Security Token Offering: Con đường để vượt qua những hướng dẫn chưa đầy đủ của SEC về tiền mã hóa?

2018 là một năm đầy biến động trên mặt trận pháp lý đối với ngành công nghiệp blockchain.

2018 đã bắt đầu với tin tức về việc SEC đưa ra hàng chục trát hầu tòa cho các startup blockchain tiến hành token sale chưa đăng ký và làm lan truyền báo động khắp thế giới tiền mã hóa. Các cuộc điều tra gần đây đã dẫn đến hình phạt, đăng ký cung cấp chứng khoán bắt buộc và trong một số trường hợp hoàn trả cho các nhà đầu tư, cho một vài công ty blockchain.

Giám đốc của SEC, William Hinman đã ban hành các hướng dẫn không chính thức rằng bitcoin và ether không phải là chứng khoán vì các mạng đó đã trở nên phân quyền hoàn toán. Bây giờ, khi năm 2018 đã kết thúc, chúng tôi nghe rằng SEC sẽ phát hành hướng dẫn tiếng Anh đơn giản về  phân tích token chứng khoán ngay từ đầu năm 2019.

Trong môi trường pháp lý bất ổn này, hầu hết các startup blockchain dự tính cung cấp token đang tránh xa thị trường tiền mã hóa công cộng và mạo hiểm vào thế giới mới của STO. Nhiều người cho rằng STO có thể là làn sóng lớn tiếp theo cho việc huy động vốn thông qua blockchain.

Tuy nhiên, nhiều startup blockchain ban đầu đã lên kế hoạch cho mô hình kinh doanh của họ xung quanh thứ mà họ cho là token tiện ích – giấy phép phần mềm sử dụng token  trên nền tảng, thường là tiền tệ để trả tiền cho dịch vụ hoặc kiếm phần thưởng trong thị trường kỹ thuật số được cung cấp bởi blockchain.

Thay vào đó, khi các startup này chuyển kế hoạch của họ từ việc thực hiện ICO sang STO thì câu hỏi lớn nhất là liệu STO có trở thành liều thuốc mà mọi người đang tìm kiếm: liệu chúng ta phải sẽ phải đối mặt với những vấn đề pháp lý nào với STO trong năm 2019? Những vấn đề nào hiện đang gây khó khăn cho tâm trí của luật sư chứng khoán khi họ bắt đầu thực hiện các chỉ số này?

Sử dụng token chứng khoán trên Blockchain

Hầu hết các STO hiện đang được bắt đầu là các dịch vụ chứng khoán phát hành riêng lẻ cho các nhà đầu tư được công nhận.

Tuy nhiên, vị thế riêng tư đặt ra một số vấn đề chưa được giải quyết cho các công ty blockchain muốn sử dụng token trên nền tảng của họ. Các vấn đề này sẽ phải được phân tích cẩn thận theo các sự kiện và hoàn cảnh của từng nền tảng blockchain, nhưng một số cân nhắc chung bao gồm:

• Kiểm định chất lượng: Liệu trạng thái được công nhận của các nhà đầu tư phải được kiểm tra mỗi khi nền tảng phát hành token, ngay cả khi token được phát hành dưới dạng phần thưởng kiếm được trên nền tảng?
• Khóa tiền trong một năm: Người dùng token ban đầu có phải giữ token trong một năm mỗi lần họ kiếm được token trên nền tảng trước khi sử dụng chúng cho các mục đích chức năng trên nền tảng như trả tiền cho dịch vụ hay không?
• Đăng ký là nhà phát hành: Các công ty blockchain sẽ phải đăng ký làm đại lý phát hành với một số tiểu bang có yêu cầu như vậy trước khi họ có thể giao dịch chứng khoán của chính họ trên nền tảng của họ? Hiệp hội Luật sư Hoa Kỳ đã xuất bản một bài viết hữu ích về luật đăng ký đại lý của nhà phát hành. Mặc dù các luật này thường ảnh hưởng chủ yếu đến việc chào bán chứng khoán công khai thay vì các vị thế riêng tư, một câu hỏi mới lạ khác được đưa ra bởi các nền tảng blockchain giao dịch chứng khoán của chính họ trên cơ sở liên tục sau khi phát hành lần đầu.
• Đăng ký như một Hệ thống giao dịch thay thế: Nếu nền tảng blockchain hoạt động như một thị trường để tập hợp người bán và người mua token chứng khoán thì tại thời điểm nào cần phải đăng ký làm ATS? SEC vẫn chưa đưa ra hướng dẫn rõ ràng về các trường hợp trong đó một nền tảng blockchain giao dịch token chứng khoán sẽ được coi là một trao đổi chứng khoán, đặc biệt là trong các trường hợp khó khăn mà nền tảng không tự gọi là trao đổi dưới bất kỳ hình thức nào.

Vấn đề đối với giao dịch thứ cấp

Khi các rào cản liên quan đến luật chứng khoán liên bang về bán lại bị xóa, các công ty blockchain sẽ phải tìm ra cách nào đó để tuân thủ luật pháp về giao dịch thứ cấp.

Mỗi tiểu bang cung cấp một bộ miễn trừ theo đó giao dịch thứ cấp có thể diễn ra, với nhiều tiểu bang cung cấp một giao dịch môi giới không được yêu cầu miễn thuế. 2019 sẽ là năm mà các vấn đề liên quan đến luật chứng khoán nhà nước về giao dịch thứ cấp phải được giải quyết.

Kết luận: Nhìn về phía trước

Năm 2019 hứa hẹn sẽ là một năm thú vị và đầy sự kiện cho các dịch vụ token chứng khoán.

Lần đầu tiên, ngành công nghiệp blockchain sẽ tìm ra liệu có cách nào chuyển tiếp từ hướng dẫn không chính thức của SEC rằng hầu hết các dịch vụ token offerings sẽ phải được đăng ký hoặc phát hành theo sự miễn trừ đăng ký. Hơn nữa, ngành công nghiệp này đang càng trở nên khó đoán với việc đưa ra một dự luật mới sửa đổi Đạo luật Chứng khoán để xác định tiền mã hóa không phải là chứng khoán miễn là chúng được sử dụng trên mạng lưới đang hoạt động.

Rõ ràng là STO sẽ cung cấp một giải pháp dễ dàng cho các công ty khởi nghiệp blockchain đã lên kế hoạch cho một mô hình token tiện ích và hiện đang tránh xa thị trường tiền mã hóa công, nhưng chắc chắn các luật sư chứng khoán sẽ nỗ lực hết sức để giải quyết các vấn đề này.