Premium Bitcoin của Strategy tiến gần mức đáy “mùa đông crypto” TD Cowen nhận định

Strategy đang chứng kiến mức premium bitcoin của cổ phiếu tiếp tục giảm, hiện “tiến gần mức đáy mùa đông crypto” của giai đoạn 2021–2022, theo Lance Vitanza, Giám đốc điều hành tại TD Cowen Research.

Chia sẻ hai biểu đồ cập nhật về premium bitcoin của công ty, Vitanza cho biết Strategy không phát hành cổ phiếu mới theo chương trình ATM và cũng không mua thêm bitcoin, điều này khiến nhà đầu tư quan tâm hơn tới mức premium hiện tại. Cả hai biểu đồ — một kéo dài từ năm 2020 và một theo 12 tháng gần nhất — đều cho thấy mức premium đang giảm dần về mức của cuối 2021 và đầu 2022.

Trong trường hợp của Strategy, premium bitcoin thể hiện mức giá nhà đầu tư sẵn sàng trả cho cổ phiếu MSTR so với giá trị tài sản ròng (NAV) của lượng bitcoin công ty nắm giữ. Khi cổ phiếu giao dịch gần giá trị NAV, premium thu hẹp; khi nhà đầu tư coi công ty như một đòn bẩy để tiếp xúc với bitcoin, premium mở rộng. Các biểu đồ cho thấy premium hiện đã giảm mạnh so với mức đỉnh cuối năm ngoái.

TD Cowen duy trì mục tiêu $535 cho MSTR, vẫn lạc quan

Dù premium giảm liên tục, Vitanza và đồng nghiệp Jonnathan Navarrete vẫn giữ quan điểm lạc quan đối với MSTR. Họ duy trì đánh giá mua với mục tiêu giá $535 — cao hơn khoảng 200% so với giá hiện tại ~ $180 — và gọi đây là “kết quả hợp lý trong vòng một năm tới”.

Trong báo cáo chi tiết, họ nhấn mạnh: “Chúng tôi không thay đổi dự báo giá bitcoin cơ bản và vẫn kỳ vọng Strategy sẽ nắm 815.000 bitcoin vào cuối FY27. Như vậy, chúng tôi dự báo tổng giá trị bitcoin khoảng $185 tỷ vào tháng 12/2027, tương đương giá trị nội tại ~ $540/cổ phiếu. Mục tiêu giá $535 phản ánh premium 0% so với giá trị nội tại dự kiến.”

Báo cáo cũng đề cập rủi ro Strategy bị loại khỏi các chỉ số MSCI, yếu tố đã gây áp lực lên cổ phiếu. Vitanza và Navarrete dự báo Strategy sẽ bị loại khỏi các chỉ số MSCI và chịu áp lực từ dư thừa MSCI kéo dài.

“Dù có phần tùy tiện, chúng tôi dự đoán các công ty PBTC [công ty kho bạc bitcoin công khai] như Strategy sẽ bị loại khỏi tất cả các chỉ số MSCI vào tháng Hai tới. MSCI đã đề xuất điều này, và quyết định chính thức dự kiến công bố giữa tháng Giêng,” báo cáo ghi nhận.

“Quyết định này có thể sai lầm nhưng không may mắn,” báo cáo bổ sung. “Strategy không phải là quỹ, trust hay công ty holding, mà là công ty hoạt động công khai với doanh nghiệp phần mềm trị giá $500 triệu và chiến lược kho bạc độc đáo sử dụng bitcoin làm vốn sinh lợi. Dù mảng phần mềm chỉ chiếm một phần nhỏ tổng giá trị, nó chiếm 100% doanh thu công ty.”

Việc loại PBTC khỏi các chỉ số MSCI sẽ đòi hỏi bán tháo từ các quỹ đầu tư thụ động trong bối cảnh cổ phiếu Strategy đang giao dịch ở mức thấp. Báo cáo nêu: “Chúng tôi ước tính khoảng $2,5 tỷ giá trị MSTR nằm trong các chỉ số MSCI, và thêm ~$5,5 tỷ ở các chỉ số khác có thể theo MSCI.”

Tuần trước, các nhà phân tích JPMorgan cũng cảnh báo Strategy có thể đối mặt $2,8 tỷ outflow nếu MSCI loại cổ phiếu, và thêm $8,8 tỷ nếu các chỉ số khác làm theo.

Trước khả năng bị loại, Saylor tuyên bố: “Việc xếp hạng trong chỉ số không định nghĩa chúng tôi. Chiến lược dài hạn, niềm tin vào Bitcoin vững chắc, và sứ mệnh vẫn không thay đổi: xây dựng tổ chức tiền kỹ thuật số đầu tiên trên nền tảng tiền tệ bền vững và đổi mới tài chính.”

Vitanza và Navarrete đồng tình với quan điểm của Saylor: “Thiên vị chống Strategy cũng là thiên vị chống bitcoin. Chúng tôi kỳ vọng cổ phiếu sẽ vượt trội khi bitcoin hồi phục. Bất chấp việc có trong chỉ số hay không, Strategy tiếp tục tích lũy bitcoin nhanh hơn nợ phải trả. Nếu bitcoin ngày càng được tích hợp vào tài chính toàn cầu, cổ phiếu nên giao dịch vượt giá trị tài sản cơ bản.”

• Strategy không thể tham gia S&P 500 một lần nữa
• Strategy có tồn tại được không nếu bị phân loại thành công cụ đầu tư Bitcoin?

Trương Nghi