Ethereum đang sụp đổ hay chuẩn bị bứt phá? Các số liệu kể hai câu chuyện trái ngược

Vào cuối tuần vừa qua, một nhà phân tích của Messari đã làm dấy lên cuộc tranh luận gay gắt sau khi tuyên bố Ethereum đang “chết dần” do doanh thu mạng lưới đã sụt giảm trong tháng 8.

Trong một bài đăng trên X hôm thứ Bảy (6/9), AJC – quản lý nghiên cứu tại Messari – khẳng định rằng “các yếu tố cơ bản của Ethereum đang sụp đổ”, khi doanh thu phí của mạng lưới trong tháng 8 chỉ đạt 39,2 triệu USD, giảm hơn 40% so với cùng kỳ năm trước và khoảng 20% so với tháng trước đó.

Ethereum is dying.

Despite $ETH reaching new ATHs in August, Ethereum revenue in August was $39.2 million. To put that in perspective:

– Down 75% from Aug-23 ($157.4 million)
– Down 40% from Aug-24 ($64.8 million)
– 4th lowest monthly revenue since Jan-21.

Ethereum’s… pic.twitter.com/n2ab4oE3hu

— AJC (@AvgJoesCrypto) September 6, 2025

Tuy nhiên, nhiều người dùng đã phản bác lại quan điểm này, cho rằng các chỉ báo khác của Ethereum vẫn đang tăng trưởng, bao gồm doanh thu từ ứng dụng, nguồn cung stablecoin, sự mở rộng liên tục của các mạng Layer-2, và lập luận rằng Ethereum là một hàng hóa chứ không phải cổ phiếu công nghệ – đồng nghĩa nó không nên được định giá dựa trên doanh thu.

Ethereum vẫn là một hệ sinh thái sôi động

Một phần lớn nguyên nhân khiến doanh thu của Ethereum sụt giảm xuất phát từ bản nâng cấp Dencun vào tháng 3/2024, vốn giúp giảm phí giao dịch cho các mạng Layer-2 khi sử dụng Ethereum làm layer nền tảng để ghi nhận giao dịch.

Henrik Andersson – Giám đốc đầu tư tại Apollo Crypto – nhận định rằng khó có khả năng Ethereum đang “chết”, bởi dữ liệu từ công cụ growthepie theo dõi các Ethereum L2 cho thấy hệ sinh thái này vẫn “rất sôi động, với nguồn cung stablecoin, thông lượng và số lượng địa chỉ hoạt động đều đang ở mức cao nhất mọi thời đại hoặc gần đạt kỷ lục.\”.

Tính đến ngày 30/8, Ethereum ghi nhận hơn 552.000 địa chỉ hoạt động hằng ngày, theo nền tảng nghiên cứu đầu tư YCharts – tăng 21% so với cùng kỳ năm 2024.

“Chúng tôi tin rằng cả Ethereum lẫn Bitcoin đều có chỗ đứng trong danh mục đầu tư crypto… Ethereum đang trở thành layer nền tảng trung lập và phi tập trung cho tài chính, và cũng giống như Bitcoin không được định giá dựa trên doanh thu mà là giá trị lưu trữ, chúng tôi tin rằng không thể chỉ dựa vào doanh thu để định giá Ethereum”, Andersson chia sẻ.

Đáp lại các ý kiến phản đối, AJC vẫn bảo vệ quan điểm định giá blockchain Layer-1 dựa trên doanh thu, lập luận rằng vì doanh thu này được thu bằng Ether (ETH), một trong những động lực cầu lớn nhất trong lịch sử, thì nay nó đang “tiến gần về con số 0”.

Đồng thời, AJC cho rằng số lượng địa chỉ hoạt động và giao dịch chỉ là “số liệu vô nghĩa” khi xét đến nhu cầu thực sự.

Ethereum đã bị tuyên bố “chết” 40 lần chỉ trong năm nay

Tính từ năm 2014, Ethereum đã bị nhiều nguồn tin khác nhau tuyên bố “chết” ít nhất 150 lần; riêng trong năm nay đã có khoảng 40 lần, theo thống kê từ Ethereum Obituaries.

Ryan McMillin, Giám đốc đầu tư tại Merkle Tree Capital, cho rằng Ethereum vẫn đang thích ứng và thường bị tuyên bố “chết” trong những thời điểm khi bối cảnh thị trường suy yếu, phí giao dịch giảm, khối lượng giao dịch đi xuống hoặc khi các đối thủ vượt trội hơn.

Ông cho biết, về mặt lý thuyết, vì hợp đồng thông minh là một lĩnh vực cạnh tranh, nên các nhà phát triển và dòng vốn có thể dần dần rời đi sang nơi khác.

“Tuy nhiên, trên thực tế, cộng đồng nhà phát triển gắn bó, các giao thức DeFi lâu đời và sự chấp thuận về mặt pháp lý mang lại cho Ethereum sức mạnh bền bỉ hơn nhiều so với những ‘cáo phó’ kia. Câu chuyện hiện tại sẽ xoay quanh việc Ethereum được kỳ vọng sẽ trở thành chuỗi blockchain được giới tài chính truyền thống ưu tiên lựa chọn, dù sự xuất hiện của Solana ETF có thể tạo ra những biến động nhất định”, McMillin cho biết.

“Điều quan trọng hơn là thị trường crypto đang dần lớn lên, trở thành một hệ sinh thái đa dạng với nhiều loại tài sản khác nhau và Ethereum sẽ vẫn là một mảnh ghép trung tâm trong nhiều năm tới, với sự cạnh tranh giữa các blockchain Layer-1 khác chỉ làm hệ sinh thái lành mạnh hơn.”

McMillin cho rằng Ethereum không “chết”, nhưng đã mắc kẹt trong một “tình thế khó khăn” suốt gần hai năm qua khi phải đứng giữa câu chuyện của Bitcoin với vai trò “vàng kỹ thuật số” và Solana với lợi thế tốc độ cùng chi phí rẻ hơn.

“Khái niệm Ethereum như một loại tiền siêu âm (ultra-sound money) khó có thể vượt qua ưu thế tiền tệ cứng vốn có của Bitcoin; trong khi xét về khả năng xử lý giao dịch và chi phí, Solana lại mang đến sự vượt trội rõ rệt”, ông nói.

Theo McMillin, một yếu tố đã hỗ trợ Ethereum trong năm 2025 chính là các quỹ ETF giao ngay, giúp mở khóa dòng vốn từ tài chính truyền thống và định vị Ether như một công cụ đòn bẩy cho sự phát triển của stablecoin và tăng trưởng mạng lưới.

“Tuy nhiên, lợi thế này có thể không kéo dài lâu, bởi các quỹ ETF giao ngay của Solana dự kiến sẽ ra mắt trong vài tuần tới, có thể nhanh chóng san bằng cuộc chơi về dòng vốn từ các nhà đầu tư phổ thông.”

• Stablecoin trên Ethereum đạt 150 tỷ USD – Đà tăng ETH sắp được kích hoạt?
• Doanh thu Ethereum giảm 44% trong tháng 8 giữa lúc ETH đạt mức cao nhất mọi thời đại

Itadori