Giá Bitcoin, dòng tiền onchain và kinh tế vĩ mô toàn cầu: Những thay đổi trong năm 2025

Diễn biến giá Bitcoin giai đoạn 2024–2025 cho thấy sự tách biệt rõ rệt giữa cấu trúc onchain ngày càng vững mạnh và các điều kiện kinh tế vĩ mô mang tính thắt chặt. Dù thanh khoản nội tại của thị trường tiền điện tử cùng động lực cung ứng được củng cố trong đợt tăng giá năm 2024, các yếu tố bên ngoài như lợi suất thực cao và chính sách thu hẹp bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã đặt ra những giới hạn định giá khi chu kỳ phát triển.

Sức mạnh onchain dẫn dắt đà tăng giá năm 2024

Bitcoin khởi đầu năm 2024 ở mức giá khoảng 42.000 USD và liên tục tăng trưởng, vượt ngưỡng 100.000 USD vào quý IV. Đà tăng này đi kèm với sự cải thiện rõ rệt về thanh khoản onchain. Lượng stablecoin ERC-20 đổ vào các sàn giao dịch trung bình mỗi tháng đạt từ 38 USD đến 45 tỷ USD, phản ánh nguồn vốn dồi dào sẵn sàng được triển khai trong thị trường.

Phân tích tương quan cho thấy mối liên hệ âm (-0,32) giữa dòng stablecoin vào sàn và dòng tiền vào ròng Bitcoin trên sàn, cho thấy khi thanh khoản đổ vào thì BTC lại có xu hướng được rút khỏi sàn. Điều này phản ánh xu hướng tích lũy thay vì phân phối, đồng thời củng cố tính bền vững cho đà tăng của Bitcoin trong năm 2024. Xu hướng này cũng phù hợp với thời kỳ ETF giao ngay lên ngôi và các tổ chức đầu tư dài hạn, thay vì những hoạt động mang tính đầu cơ ngắn hạn.

Các chỉ số định giá cũng củng cố bối cảnh tích cực này. Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị thực tế (MVRV) trong 365 ngày của Bitcoin đã tăng từ 1,8 đầu năm lên khoảng 2,2 vào cuối năm.

Dữ liệu ở khung thời gian dài cho thấy thị trường đang được hỗ trợ bởi nền tảng cấu trúc vững chắc, thay vì sự quá nóng mang tính đầu cơ, tạo điều kiện cho giá Bitcoin tiếp tục tăng mà không gây ra làn sóng chốt lời diện rộng hoặc bán tháo bắt buộc.

Tuy nhiên, các yếu tố kinh tế vĩ mô lại đi theo chiều hướng hoàn toàn khác so với các chu kỳ tăng trưởng trước. Suốt năm 2024, lợi suất thực 10 năm của Mỹ duy trì ở mức dương, trung bình từ 1,7% đến 1,9%. Đồng thời, Fed tiếp tục rút thanh khoản khỏi hệ thống, giảm quy mô bảng cân đối từ 7,6 nghìn tỷ USD xuống còn 6,8 nghìn tỷ USD vào cuối năm.

Việc thu hẹp 800 tỷ USD này làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin. Dù vậy, thanh khoản nội tại của thị trường tiền điện tử vẫn đủ sức bù đắp các điều kiện tài chính thắt chặt, giúp Bitcoin ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 121% trong năm 2024.

Rào cản vĩ mô hạn chế mức tăng vượt trội năm 2025

Bước sang năm 2025, cán cân này đã có sự dịch chuyển rõ rệt. Sau khi thiết lập đỉnh chu kỳ, Bitcoin bước vào giai đoạn biến động mạnh với các đợt điều chỉnh sâu, dao động trong khoảng từ 126.000 USD đến 75.000 USD, dù cấu trúc onchain vẫn duy trì ổn định.

Lượng stablecoin đổ vào các sàn giao dịch đạt đỉnh vào cuối năm 2024 và đầu 2025, sau đó giảm khoảng 50%, cho thấy sức mua cận biên đang bị thu hẹp. Dòng ròng trên sàn trở nên hỗn hợp và không đủ mạnh để duy trì các đợt tăng giá kéo dài, phản ánh nguồn cung đang dần được phân phối ra thị trường.

Hành vi định giá cũng thay đổi theo. Đường trung bình động MVRV 365 ngày duy trì ổn định trong khoảng 1,8 đến 2,2 suốt năm 2025, cao hơn mức của thị trường gấu nhưng không thể mở rộng thêm.

Phân tích thống kê giai đoạn 2024–2025 cho thấy dòng stablecoin vào sàn và dòng ròng trên sàn chỉ giải thích dưới 6% biến động MVRV, tức là động lực định giá không còn chủ yếu do dòng tiền BTC onchain chi phối.

Điều kiện vĩ mô tiếp tục đóng vai trò quyết định. Lợi suất thực của Mỹ trung bình từ 1,6% đến 2,1% trong năm 2025, trong khi bảng cân đối của Fed giảm thêm xuống 6,5 nghìn tỷ USD, rút thêm 300 tỷ USD thanh khoản khỏi hệ thống.

Khác với các chu kỳ tăng trưởng trước của Bitcoin, vốn thường đi kèm với lợi suất thực giảm và bảng cân đối mở rộng, môi trường năm 2025 vẫn tiếp tục duy trì sự thắt chặt về cấu trúc.

Triển vọng Bitcoin trong tương lai

Dữ liệu từ giai đoạn 2024–2025 cho thấy Bitcoin đã bước vào một giai đoạn mà các chỉ số onchain xác định cấu trúc thị trường, nhưng các biến số vĩ mô lại quyết định trần định giá.

Dòng stablecoin vào sàn và số dư giảm giúp hạn chế các đợt giảm sâu, tuy nhiên một chu kỳ khám phá giá mới vẫn phụ thuộc vào việc điều kiện tài chính được nới lỏng.

Đối với nhà đầu tư, điều này đồng nghĩa với việc chỉ dựa vào dữ liệu onchain khung thời gian dài mà không xét đến yếu tố vĩ mô sẽ dẫn đến nhận định chưa đầy đủ. Trong chu kỳ hiện tại, đợt tăng tiếp theo của Bitcoin nhiều khả năng sẽ được kích hoạt bởi lợi suất thực giảm hoặc tăng trưởng thanh khoản toàn cầu, thay vì chỉ dựa vào dòng tiền trên sàn giao dịch.

• Vùng 70.000 – 80.000 USD của Bitcoin lộ khoảng trống trong hỗ trợ giá lịch sử
• Phong Le: Các yếu tố cơ bản của thị trường Bitcoin “không thể tốt hơn”