Bitcoin ETF : Tại sao SEC luôn từ chối?

Các tổ chức đã liên tục gửi hàng tá đề xuất về một quỹ ETF dựa trên Bitcoin, song SEC đã trì hoãn hoặc từ chối tất cả những đề xuất này. Tuy nhiên, đã đến lúc phải đặt câu hỏi tại sao, và liệu sự thất vọng của SEC về việc không có quyền tài phán đối với tiền điện tử có đang ảnh hưởng đến phán quyết của họ? Theo tôi, câu trả lời có thể là có.

Trước hết, điều quan trọng là phải nhận ra rằng có rất nhiều nhà đầu tư có quan tâm đến Bitcoin cũng như các tài sản kỹ thuật số khác. SEC không thể làm giảm điều đó, vì vậy câu hỏi duy nhất cần giải đáp là liệu một quỹ Bitcoin ETF có đáp ứng các tiêu chuẩn cho một sản phẩm như vậy và phù hợp với các quỹ ETF được phê duyệt khác hay không. Tuy nhiên, SEC lập luận rằng Bitcoin không đáp ứng tiêu chuẩn đó, mặc dù đã có nhiều thị trường đáp ứng một tiêu chuẩn hợp lý để khám phá giá.

Trích từ phán quyết từ chối đề xuất:

“Bởi vì, nhà tài trợ đã khẳng định rằng 95% thị trường giao ngay Bitcoin đều bao gồm hoạt động fake và phi kinh tế, nhưng đã không xác định thị trường Bitcoin “thực sự”, hoặc liệu thị trường Bitcoin “thực sự” có thoát khỏi hoạt động lừa đảo và thao túng, chúng tôi thấy rằng, trong mỗi trường hợp, NYSE Arca đã không bị gánh nặng phải chứng minh rằng đề xuất của mình phù hợp với các yêu cầu của Đạo luật giao dịch mục 6(b)(5) và do đó, Ủy ban không chấp thuận thay đổi quy tắc đề xuất này”.

Tại sao không phải là Bitcoin?

Phân tích này có ba lỗ hổng chính: Thứ nhất, có một số sàn giao dịch bitcoin phải chịu sự kiểm soát của trung tâm tiền tệ hoặc ngân hàng ủy thác với sổ lệnh minh bạch và các phương pháp tương đương. Không có bằng chứng nào về các giao dịch “fake” tại các sàn giao dịch đó và chúng có đủ tính thanh khoản cho mục đích khám phá giá, như sẽ được thảo luận sau đây.

Thứ hai, các quỹ ETF đã được chấp thuận cho vàng, bạc và các kim loại quý khác, trong đó các thị trường giao ngay cơ bản kém hơn so với Bitcoin. Thị trường các kim loại quý gần như đã được đàm phán hoàn toàn. Kết quả là, trong trường hợp các quỹ ETF kim loại quý được phê duyệt, thị trường hợp đồng tương lai là cơ sở duy nhất để khám phá giá của chính ETF. Vì hiện tại có nhiều thị trường hợp đồng tương lai được quy định cho Bitcoin tại Hoa Kỳ, tuy nhiên, thật khó để hiểu logic của SEC khi nói rằng không có đủ khám phá giá từ các thị trường tương lai đó.

Đi sâu vào so sánh, điều quan trọng là phải nhận ra rằng SEC đã phê duyệt các quỹ ETF cho vàng, bạc, bạch kim, dầu và các mặt hàng khác mà thị trường giao ngay đang mờ ảo không rõ ràng hơn nhiều so với thị trường Bitcoin, và thị trường của chúng cũng dễ bị thao túng hơn.

Không giống như vàng, giá giao ngay tại đây được cung cấp lỏng lẻo trên các trang web và giao dịch được thực hiện trên cơ sở đàm phán (gần như hoàn toàn thủ công), giá Bitcoin được cung cấp bởi nhiều thị trường sử dụng sổ lệnh điện tử có thể chịu sự kiểm soát của nhiều cơ quan quản lý. Do đó, các thị trường tiền điện tử giao ngay minh bạch hơn nhiều so với các mặt hàng giao ngay, với tính thanh khoản cao hơn với mức chênh lệch chặt chẽ hơn.

Đặt quan điểm này vào bối cảnh, tôi đã kiểm tra một số trang web mua hoặc bán các coin vàng hàng đầu và mức chênh lệch trung bình giữa mua và bán là hơn 4%. Có thể chắc chắn rằng đối với các lệnh có kích thước lớn hơn, mức chênh lệch có thể sẽ nhỏ hơn, nhưng dường như tính chặt chẽ không lớn hơn nhiều lắm. Điều đó trái ngược với một bid-offer spread (chênh lệch giữa giá mua và bán), bao gồm phí trao đổi bán lẻ đối với bitcoin trung bình dưới 1%, ngay cả các lệnh có kích thước lớn tới 500-1000 Bitcoin (lớn hơn đơn vị tạo hoặc mua lại quỹ ETF). Ví dụ, khi tôi viết bài này, chi phí cho mỗi coin để mua 500 Bitcoin trên các sàn giao dịch được quy định, phí ròng (mức bán lẻ) là 8,491 đô la (được tính bằng phần mềm CoinRoutes), trong khi chi phí cho mỗi coin để bán 500 Bitcoin là 8,438 đô la. Nếu sử dụng cơ chế Realprice đang chờ cấp bằng sáng chế của chúng tôi, chúng tôi có thể stream giá để mua lại hoặc tạo ra một Bitcoin ETF đầy đủ trong thời gian thực, đây là một mức độ minh bạch vượt xa nhiều tài sản cơ bản đã phê duyệt các quỹ ETF.

Lỗ hổng thứ ba trong phân tích là đã có nhiều cáo buộc thao túng liên quan đến các mặt hàng khác đã có quỹ ETF, vì vậy có vẻ như SEC đang đưa Bitcoin vào khuôn tiêu chuẩn cao hơn nhiều. Điều đặc biệt mỉa mai là, SEC đã trích dẫn khả năng thao túng hàng hóa, xét đến trường hợp RICO gần đây chống lại các trader kim loại quý. Chúng ta phải nhận ra rằng luôn có tiềm năng thao túng, nhưng câu hỏi mà SEC nên đặt ra là liệu Bitcoin có chịu ảnh hưởng của hành vi đó hay không và liệu thị trường của nó có khó giám sát hơn các tài sản cơ bản được phê duyệt khác hay không. Câu trả lời là không.

Bitcoin có nhiều thị trường hợp đồng tương lai được điều tiết ở Hoa Kỳ, mang lại quyền tài phán tương tự CFTC như chúng có trong kim loại quý. Và không giống như kim loại quý, thị trường giao ngay có dữ liệu quan trọng (và do đó có thể kiểm soát được) về người mua và người bán. Những thị trường này đại diện cho một khối lượng quan trọng của tính thanh khoản minh bạch, phải là đặc điểm xác định cho quyết định này. Nó đảm bảo rằng luôn sẵn sàng dữ liệu cho CFTC để sử dụng khi có cáo buộc thao túng.

Bên lề phán quyết

Trước khi kết luận, tôi muốn đưa ra hai quan điểm khác. Đầu tiên, sẽ không có vấn đề gì nếu SEC nghi ngờ về Bitcoin. Cơ quan không nên xác định khoản đầu tư nào là tốt hay xấu, mà là liệu thông tin có sẵn cho các nhà đầu tư hay không, bao gồm dữ liệu thị trường, liệu chúng có chính xác và được cung cấp công bằng hay không.

Thứ hai, mặc dù SEC nhấn mạnh rằng họ đang bảo vệ các nhà đầu tư bằng cách từ chối các ứng dụng này, nhưng kết quả thì ngược lại. Các nhà đầu tư bán lẻ muốn đầu tư vào Bitcoin lại được chỉ dẫn hướng tới các quỹ có phí bảo hiểm khá lớn so với giá trị thu nhập ròng của họ. Tất nhiên, phí bảo hiểm như vậy có thể bốc hơi và khiến các nhà đầu tư thua lỗ lớn hơn so với việc họ mua một quỹ ETF. Ngoài ra, các nhà đầu tư không mấy tinh vi đang sử dụng nhiều nền tảng bán lẻ để mua Bitcoin tính phí, hoặc chênh lệch cao hơn đáng kể có thể được cung cấp thông qua một quỹ ETF và quy định bảo vệ các nhà đầu tư yếu thế hơn bởi một margin rộng.

Cuối cùng, điều quan trọng là phải giải quyết sự tranh chấp của SEC, rằng những thị trường fake hoặc đang bị thao túng bên ngoài Hoa Kỳ thể hiện vấn đề đối với một quỹ Bitcoin ETF. Điều này đơn giản là sai hoàn toàn. Các thị trường mà họ tham chiếu có thể được loại trừ khỏi các tính toán về thanh khoản và giá cả trước đó. Trên thực tế, nhiều mặt hàng đang được giao dịch với các mức giá khác nhau từ các nơi khác trên thế giới, nhưng những mức giá đó bị bỏ qua bởi các quỹ ETF do Hoa Kỳ phát hành.

Tóm lại, tôi tin rằng SEC đã trì hoãn chấp thuận ETF một cách không chính xác, có lẽ là do sự thiên vị của họ đối với chính tài sản. Việc xem xét đến tính khả dụng của thanh khoản theo thời gian thực, chỉ sử dụng các thị trường được quy định tại Hoa Kỳ, cũng như sự tồn tại của nhiều thị trường tương lai do CFTC điều tiết – hiện tại đã đến lúc xem xét.

• Nghiên cứu: Tất tần tật những gì liên quan đến Bitcoin ETF
• SEC US xem xét lại ETF Bitcoin đã bị từ chối của Bitwise

Dislaimer: Đây là thông tin cung cấp dưới dạng blog cá nhân, không phải thông tin tổng hợp hay lời khuyên đầu tư. Chúng tôi không chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của bạn.