Thợ đào Bitcoin đối mặt với lộ trình đầy chông gai trước đợt halving năm 2028

Đợt halving thứ năm của Bitcoin còn khoảng hai năm nữa mới diễn ra, và ngành khai thác đang tiến tới cột mốc này với biên lợi nhuận hẹp hơn nhiều so với năm 2024, trong bối cảnh chi phí tăng cao, thị trường năng lượng thắt chặt và các quy định pháp lý ngày càng rõ ràng đang tái định hình toàn bộ ngành công nghiệp.

Tại đợt halving gần nhất vào tháng 4 năm 2024, Bitcoin (BTC) được giao dịch ở mức khoảng 63.000 USD khi phần thưởng khối giảm từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, theo dữ liệu từ Coingecko. Vào tháng 4 năm 2028, tại đợt halving tiếp theo, các thợ đào sẽ phải đối mặt với chi phí đầu vào cao hơn nhưng chỉ nhận được một nửa số coin mới, khi phần thưởng giảm xuống còn 1,5625 BTC. Viễn cảnh này có vẻ khó khăn hơn trong một thế giới có tỷ lệ băm kỷ lục, giá năng lượng cao hơn và dòng vốn đầu tư có sự chọn lọc khắt khe hơn.

An ninh năng lượng cũng đã trở thành một mối quan tâm chiến lược sau khi các cú sốc địa chính trị làm rung chuyển thị trường nhiên liệu và điện năng. Trong khi đó, các cơ quan quản lý từ Washington đến Châu Âu đang chuyển dịch từ các hướng dẫn tạm thời sang các quy chế chính thức về lưu ký và các nền tảng tổ chức được cấp phép.

Những áp lực đó đang buộc các thợ đào phải hành động ít giống như những đơn vị đại diện thuần túy cho Bitcoin hơn, mà giống như các công ty năng lượng và cơ sở hạ tầng. Họ đang tìm cách kiếm tiền từ các khoản dự trữ, cắt giảm chi phí và tư duy lại về phân bổ vốn trước đợt halving vào tháng 4 năm 2028.

Sự thay đổi này cũng đang làm thay đổi cách các nhà đầu tư đánh giá lĩnh vực này, với dòng vốn ngày càng chảy mạnh về phía các đơn vị vận hành có khả năng đảm bảo nguồn điện dài hạn và xây dựng cơ sở hạ tầng mở rộng ra ngoài việc khai thác đơn thuần.

Bảng cân đối kế toán cho thấy chu kỳ trước halving khó khăn hơn

Các thợ đào đã bắt đầu điều chỉnh. MARA Holdings đã bán hơn 15.000 Bitcoin vào tháng 3 để giảm đòn bẩy, Riot Platforms đã bán hơn 3.700 BTC trong quý đầu tiên, Cango bán 2.000 BTC để trả bớt nợ được thế chấp bằng Bitcoin, và Bitdeer cho biết lượng Bitcoin nắm giữ của họ đã giảm xuống bằng không tính đến ngày 20 tháng 2.

Tỷ lệ băm Bitcoin năm 2026. Nguồn: CoinWarz

Đằng sau những đợt bán này là một sự tái thiết lập rộng lớn hơn trong cách các thợ đào suy nghĩ về phần cứng, năng lượng và vốn. Đợt halving năm 2028 sẽ đến trong “một môi trường gần như không có điểm gì giống với năm 2024,” Juliet Ye, giám đốc truyền thông tại Cango, chia sẻ.

Bà chỉ ra khoảng cách hiệu quả ngày càng lớn đang “buộc phải đưa ra những quyết định thực tế xoay quanh việc nâng cấp đội máy đào” và sự chuyển dịch sang các hợp đồng năng lượng dài hạn trên nhiều khu vực thay vì chỉ theo đuổi các mức giá điện rẻ nhất.

“Hiện tại không còn nhiều chỗ trống cho những đơn vị tầm trung nữa,” bà nói. “Các đơn vị vận hành có quy mô và sự đa dạng hóa sẽ ổn. Những đơn vị không có được điều đó sẽ thấy đợt halving tiếp theo vô cùng khó khăn.”

GoMining cũng có cùng quan điểm. Giám đốc điều hành Mark Zalan cho biết “kỷ luật vốn hiện nay quan trọng hơn việc tối đa hóa tỷ lệ băm” và các đợt triển khai mới hiện phải vượt qua những ngưỡng lợi nhuận khắt khe hơn.

Từ góc độ của một nhóm khai thác (mining pool), một số động lực cơ bản vẫn quen thuộc ngay cả khi áp lực ngày càng tăng. “Thực tế có rất ít sự khác biệt cơ bản giữa chu kỳ khai thác này và các chu kỳ trước đó,” Alejandro de la Torre, đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của mining pool Stratum V2 DMND, nhận định. “Những động lực tương tự vẫn lặp lại.”

Ông dự đoán các điểm nóng khai thác sẽ đạt đỉnh rồi sau đó điều chỉnh lại, vì “không có khu vực nào giữ được vị thế thống trị lâu dài,” mở ra cơ hội cho sự phi tập trung hóa nhiều hơn khi các thợ đào quy mô trung bình mở rộng sang các mối quan hệ đối tác năng lượng mới.

Mô hình kinh doanh chuyển dịch ra ngoài phần thưởng khối thuần túy

Các yếu tố kinh tế xoay quanh đợt halving tiếp theo cũng đang chuyển dịch khỏi phần thưởng khối thuần túy, vốn là một “mô hình kinh doanh mỏng manh hơn so với trước đây,” Zalan nói. Ông dự đoán các đơn vị vận hành mạnh hơn sẽ có xu hướng giống với các doanh nghiệp năng lượng và trung tâm dữ liệu, đồng thời kiếm thêm doanh thu thông qua việc điều tiết phụ tải, các dịch vụ lưới điện và tái sử dụng nhiệt năng.

Cango đã bắt đầu xây dựng theo mô hình đó. “Các cơ sở quan trọng trong năm năm tới sẽ là những nơi có thể làm nhiều hơn một việc,” Ye nói, bằng cách sử dụng việc khai thác để lấp đầy công suất trong khi định vị các địa điểm để có thể chuyển đổi linh hoạt giữa khối lượng công việc AI và năng lực tính toán (hashpower).

Đếm ngược Bitcoin halving. Nguồn: CoinGecko

Các quy định pháp lý, vốn từng bị xem là rào cản, đang ngày càng trở thành một phần của luận điểm đầu tư. Zalan chỉ ra các quy tắc cụ thể hơn về lưu ký và tiếp cận ngân hàng tại Hoa Kỳ, cùng với khung pháp lý Thị trường tài sản tiền mã hóa (MiCA) của Liên minh Châu Âu và các quỹ hoán đổi danh mục (ETF), các sản phẩm phái sinh và hệ thống thanh toán mới tại Hồng Kông. Ông lập luận rằng “vốn sẽ luân chuyển nhanh hơn khi các quy tắc đó rõ ràng và có thể áp dụng được.”

Zalan cho biết bối cảnh đó đang định hình cả cách các thợ đào huy động vốn và cách các tổ chức định vị trước đợt cắt giảm nguồn cung tiếp theo. Ông tin rằng thị trường vẫn chưa “phản ánh đầy đủ giá trị của đợt halving tới,” và cho rằng sự khan hiếm sẽ gặp gỡ một “hệ sinh thái Bitcoin mạnh mẽ hơn nhiều vào thời điểm năm 2028 đến.”

Ye nhận thấy các nhà đầu tư đã bắt đầu định giá lại các thợ đào có được các hợp đồng tính toán hiệu năng cao, với những đơn vị vận hành này đang được giao dịch ở mức “gấp đôi bội số doanh thu so với các thợ đào thuần túy,” trong khi de la Torre tin rằng việc hỗ trợ các đơn vị vận hành lớn đã có tên tuổi “không còn là con đường logic duy nhất.”

Nếu chu kỳ năm 2024 đã mang lại phần thưởng cho các thợ đào tận dụng được sức mạnh giá của Bitcoin, thì chặng đường tiến tới năm 2028 có thể sẽ ưu tiên những đơn vị vận hành có khả năng quản lý nợ, đảm bảo được nguồn điện và xây dựng cơ sở hạ tầng có thể tạo ra thu nhập ngoài các khoản trợ cấp khối.