mNAV là gì? Cách tính và giao dịch ra sao?

Các công ty có kho bạc tài sản kỹ thuật số (Digital Asset Treasury – DAT) đang trở thành một xu hướng “nóng” nhất trong thị trường crypto, với hơn 200 công ty nắm giữ hàng tỷ USD token trên bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, các nhà đầu tư lại tính toán một chỉ số quan trọng mang tên mNAV (market-cap-to-net-asset-value multiple) theo nhiều cách khác nhau, tạo ra một “mê cung” thông tin. Điều này khiến cùng một cổ phiếu có thể được định giá ở mức chiết khấu 90% hoặc mức giá cao hơn gấp 5 lần (premium 500%), dẫn đến những quyết định đầu tư trị giá hàng triệu USD dựa trên dữ liệu không chính xác.

Bài viết dưới đây sẽ làm rõ chỉ số phức tạp này và hướng dẫn cách giao dịch chính xác.

mNAV là gì?

mNAV là viết tắt của “market-cap-to-net-asset-value multiple” (hệ số vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng). Chỉ số này cho biết bạn phải trả bao nhiêu tiền vốn chủ sở hữu để sở hữu $1 giá trị tiền mã hóa mà công ty đang nắm giữ.

Công thức tính:mNAV = Vốn hóa thị trường đã pha loãng hoàn toàn (Fully Diluted MarketCap) ÷ Giá trị Kho bạc (USD)

• 0.5x: Bạn chỉ phải trả 50 xu cho mỗi $1 giá trị token. Đây là một mức chiết khấu (discount).  → Ví dụ: Công ty Galaxy Digital hiện tại.

• 1.0x: Vốn hóa thị trường của công ty bằng với giá trị kho bạc. Đây là mức giá ngang bằng. → Ví dụ: Công ty Bitmine, SharpLink hiện tại.

• 3.0x: Bạn phải trả $3 cho mỗi $1 giá trị token. Đây là một mức giá cao hơn (premium). → Ví dụ: Công ty Strategy hiện tại.

Cách tính mNAV có thể khác nhau tùy vào việc bạn sử dụng số lượng cổ phiếu nào để tính vốn hóa thị trường:

• Realized (Hiện có): Chỉ tính số cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường.

• Realistic (Thực tế): Tính số cổ phiếu hiện có cộng thêm các cổ phiếu có khả năng được phát hành trong tương lai (từ quyền chọn, chứng quyền, v.v.).

• Maximum (Tối đa): Tính tất cả số cổ phiếu có thể được phát hành, kể cả những cổ phiếu chưa chắc chắn.

Việc nhầm lẫn giữa ba loại này khi tính vốn hóa thị trường và mNAV có thể dẫn đến hiểu lầm, tranh cãi và những quyết định giao dịch sai lầm. Góc nhìn của bạn sẽ thay đổi bức tranh định giá một cách đáng kể.

Điển hình từ hệ sinh thái HYPE DAT

Hệ sinh thái HYPE DAT là một ví dụ điển hình cho thấy tầm quan trọng của việc tính toán mNAV chính xác. Ba cổ phiếu chính trong hệ sinh thái này là HYPD (Hyperion DeFi), SONN (sắp sáp nhập với Hyperliquid Strategies, HSI) và LGHL (Lion Group). Tùy thuộc vào cách tính vốn hóa thị trường, các cổ phiếu này có thể trông giống như một món hời lớn hoặc một mức giá quá đắt.

• Một nhà đầu tư có thể nói SONN có mNAV 0.06x, trong khi người khác lại khẳng định là 5.27x. Cả hai đều đúng, nhưng họ đang sử dụng các mẫu số khác nhau.

Các lỗi thường gặp khi tính toán

• Nhầm lẫn ADS (American Depositary Shares): Cổ phiếu LGHL giao dịch dưới dạng ADS, với 1 ADS = 2,500 cổ phiếu thông thường. Nhầm lẫn tỷ lệ này có thể làm vốn hóa thị trường tăng gấp 2,500 lần.

• Trước và sau sáp nhập: SONN hiện có khoảng 6.75 triệu cổ phiếu, nhưng sau khi sáp nhập với HSI, con số này sẽ lên đến 562.86 triệu. Sử dụng con số cũ khiến cổ phiếu trông như một món hời, trong khi con số chính xác lại cho thấy nó đang giao dịch ở mức cao hơn 5 lần.

• Đăng ký bán lại cổ phiếu: Một hồ sơ đăng ký bán lại 30 triệu cổ phiếu không có nghĩa là số cổ phiếu này đã có trên thị trường. Nó thuộc về nhóm Maximum, không phải Realized.

• Tính thiếu minh bạch: Các hồ sơ của LGHL thường phức tạp, cấu trúc thay đổi liên tục, và việc tính toán ADS dễ gây nhầm lẫn.

• Dữ liệu từ cổng thông tin tài chính: Các trang như Yahoo Finance có thể cung cấp ba con số khác nhau về số lượng cổ phiếu đang lưu hành cho cùng một mã, dẫn đến mNAV biến động từ 0.06x đến 119x. Hơn nữa, dữ liệu trên các trang này thường không được cập nhật kịp thời.

Các trường hợp cụ thể

$HYPD

• mNAV Thực tế (Realized): 0.79x (chiết khấu).

• mNAV Tối đa (Maximum): 5-8x (giá cao).

$SONN → HSI

• mNAV theo số cổ phiếu hiện tại (sai): 0.06x (chiết khấu lớn).

• mNAV theo số cổ phiếu sau sáp nhập (đúng): 5.27x (giá cao).

$LGHL

• mNAV Thực tế và Thực tế hơn (Realistic): Dưới 0.1x (chiết khấu lớn).

• mNAV Tối đa (Maximum): 4x (giá cao).

Cách tính mNAV chuẩn xác

Để tránh những sai lầm trên, hãy tuân thủ các bước sau:

1. Xác định giá trị kho bạc: Liệt kê tất cả token từ các hồ sơ công khai, nhân với giá hiện tại và cộng tổng.

2. Xác định số lượng cổ phiếu: Tham khảo hồ sơ mới nhất từ SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) để biết số lượng cổ phiếu đang lưu hành tại một thời điểm cụ thể.

3. Chọn góc nhìn: Quyết định bạn sẽ sử dụng số cổ phiếu Realized, Realistic, hay Maximum.

4. Kiểm tra đơn vị: Nếu công ty giao dịch bằng ADS, hãy chuyển đổi số lượng cổ phiếu thông thường sang ADS. Nếu có sự kiện chia tách hoặc gộp cổ phiếu, hãy điều chỉnh tỷ lệ cho phù hợp.

5. Tính toán:

   • Vốn hóa thị trường = Giá cổ phiếu × Số lượng cổ phiếu.

   • mNAV = Vốn hóa thị trường ÷ Giá trị kho bạc.

Bạn có thể tính thêm Enterprise Value mNAV bằng cách điều chỉnh vốn hóa thị trường với nợ và tiền mặt, như cách MicroStrategy (MSTR) vẫn làm.

Tại sao điều này quan trọng?

mNAV là trụ cột của giao dịch DAT. Nó không thay thế hoàn toàn khả năng phán đoán của bạn, nhưng cung cấp một nền tảng vững chắc để đưa ra quyết định. Với những con số rõ ràng, bạn sẽ biết liệu mình đang mua token ở mức giá chiết khấu, ngang bằng, hay giá cao. Đó là sự khác biệt giữa giao dịch dựa trên tin đồn và giao dịch dựa trên dữ liệu.

Thị trường luôn biến động, nhưng dưới lớp vỏ ồn ào, mỗi cổ phiếu DAT chỉ là một “bao bì” của một kho tài sản kỹ thuật số.

Nếu bạn cẩu thả trong việc tính toán, bạn sẽ tự lừa dối mình. Ai cũng muốn đi đường tắt, nhưng việc sử dụng sai số liệu có thể khiến bạn tin rằng mình đang mua một món hời, trong khi thực tế lại là một mức giá cao ngất ngưởng. Để tránh điều đó, hãy luôn bám sát hồ sơ công khai, chọn một góc nhìn nhất quán và tính toán cẩn thận.

• CZ cảnh báo rủi ro các công ty DAT: Phải trải qua “mùa đông crypto”
• Kho bạc tài sản số (DAT) chịu áp lực, nhưng Ethereum vẫn vững vàng – Standard Chartered
• Các quỹ DAT huy động hơn 20 tỷ USD, bước ngoặt mới cho thị trường

Vương Tiễn