Các tổ chức đang bỏ qua lợi thế lớn nhất của crypto: Bitwise

Trong nhiều năm, giới đầu tư tổ chức đã quen với việc theo đuổi phần bù thanh khoản thấp*, tin rằng việc khóa vốn trong quỹ đầu tư tư nhân (PE)*, quỹ tín dụng hoặc quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) sẽ mang lại lợi nhuận vượt trội.

Tuy nhiên, theo Jeff Park – Giám đốc danh mục đầu tư chủ động tại Bitwise Asset Management, cách tiếp cận này đã trở nên không phù hợp với thị trường crypto ở thời điểm hiện tại.

Các tổ chức cần viết lại “cẩm nang đầu tư” dành cho crypto

Ông Park cho rằng thay vì tìm kiếm lợi thế từ đặc tính kém thanh khoản của một loại tài sản, các tổ chức nên tập trung vào “liquid alpha” (nguồn lợi nhuận đến từ các tài sản có tính thanh khoản cao) – yếu tố khiến tài sản số trở nên độc đáo, nhưng lại đang bị bỏ lỡ.

Ông liên hệ quan điểm này với triết lý của David Swensen – CIO huyền thoại của quỹ Yale Endowment, người đã phổ biến mô hình phân bổ tới 70% nguồn vốn vào các khoản đầu tư thay thế. Triết lý của Swensen củng cố niềm tin rằng các khoản đầu tư dài hạn, kém thanh khoản mang lại phần bù lợi nhuận xứng đáng.

Song, Jeff Park lại khẳng định thị trường crypto vận hành theo một logic khác.

“Trong thế giới crypto, tôi tin rằng cấu trúc kỳ hạn đang ở trạng thái bù hoãn bán*, nơi nhà đầu tư được trả công hậu hĩnh khi chấp nhận rủi ro thanh khoản ngắn hạn. Bạn có thể được trả công hậu hĩnh chỉ bằng việc nắm giữ rủi ro thanh khoản, với kết quả được ghi nhận hằng ngày, thay vì phải chờ đến 10 năm.”

Ông đưa ra dẫn chứng về hiệu suất của các chiến lược giao dịch trong giai đoạn biến động thị trường. Ví dụ, khi Bitcoin giảm 7% vào đầu tháng 4/2024, các chiến lược tạo lập thị trường có lợi nhuận thường niên 70%, trong khi chiến lược kinh doanh chênh lệch giá mang lại mức sinh lời 40%.

Theo quan điểm của ông Park, những cơ hội này thách thức nền tảng của lý thuyết danh mục dựa trên tính kém thanh khoản.

I will double down on this view again and again and again—

Outperform the “Bitcoin rate of return” https://t.co/l8nGjJmEiF

— Jeff Park (@dgt10011) August 17, 2025

Dù vậy, nhiều tổ chức vẫn đổ vốn mạnh vào quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, lặp lại mô hình đầu tư truyền thống. Jeff Park cho rằng cách tiếp cận này bỏ qua ưu thế về quy mô và hiệu quả vượt trội của thị trường crypto giàu thanh khoản, vốn ghi nhận khối lượng giao dịch hơn 2.500 tỷ USD ở tài sản giao ngay cùng 2.500 tỷ USD ở thị trường hợp đồng tương lai Bitcoin chỉ riêng trong tháng 5.

“Thị trường crypto giàu thanh khoản rõ ràng có khả năng mở rộng cho các tổ chức tốt hơn nhiều so với mảng VC, vốn theo định nghĩa là bị giới hạn năng lực để tạo alpha”, ông nhấn mạnh.

Ông Park thậm chí coi biến động giá của tiền điện tử là lợi thế thay vì rủi ro. Ông lập luận rằng nếu chỉ số S&P 500 có mức biến động thực tế gần 70%, kỳ vọng lợi nhuận của PE chắc chắn sẽ rất khác. Trong thế giới crypto, chính sự biến động này mở ra vô số cơ hội ngắn hạn mà các tổ chức lớn có thể khai thác, thay vì chờ đợi cả thập kỷ.

Bitwise hiện đang triển khai các sản phẩm đa chiến lược dựa trên luận điểm này, tập trung vào việc nắm bắt “liquid alpha” thông qua các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá, tạo lập thị trường và đi theo xu hướng. Ông Park còn đưa ra nhận định rằng Swensen – người đề cao các phương pháp phi truyền thống – có lẽ cũng sẽ đánh giá cao những chiến lược như vậy nếu được áp dụng cho crypto.

“Việc thiết lập và duy trì một hồ sơ đầu tư phi truyền thống đòi hỏi phải chấp nhận các danh mục có tính cá biệt cao, thường trông có vẻ bất hợp lý dưới con mắt tư duy thông thường… Điều đó khiến tôi liên tưởng ngay đến thị trường crypto”, Jeff Park trích dẫn lại lời Swensen.

Kết lại, Park cho rằng nhà đầu tư tổ chức mang tính đột phá tiếp theo sẽ không phải là người sao chép mô hình VC hay PE truyền thống, mà là người chấp nhận và tận dụng lợi thế thanh khoản và biến động của tiền điện tử.

*Phần bù thanh khoản thấp (illiquidity premium) là khoản lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư kỳ vọng khi nắm giữ một tài sản kém thanh khoản, tức là khó mua bán nhanh chóng trên thị trường mà không bị mất giá đáng kể.

*Quỹ đầu tư tư nhân (private equity – PE) là một loại hình quỹ đầu tư chuyên đầu tư vốn vào các doanh nghiệp tư nhân hoặc các công ty đại chúng gặp vấn đề về tài chính và biến chúng trở thành công ty tư nhân.

*Bù hoãn bán (backwardation) là tình trạng thị trường khi giá của một hợp đồng kỳ hạn hay một hợp đồng tương lai được giao dịch thấp hơn giá giao ngay được dự kiến khi hợp đồng đáo hạn.

• Tài sản token hóa đạt kỷ lục 270 tỷ USD khi các tổ chức tiêu chuẩn hóa trên Ethereum
• Dòng tiền tổ chức và khung pháp lý rõ ràng đưa Ethereum tiến sát đỉnh lịch sử

Itadori