Bitcoin mắc kẹt trong trạng thái cân bằng kỳ lạ giữa LTH và STH

Bitcoin hiện đang duy trì một trạng thái cân bằng khó hiểu. Một bên là các nhà đầu tư dài hạn (LTH) liên tục chốt lời ở mức cao, biến những đồng coin nắm giữ nhiều năm thành lợi nhuận mỗi khi có cơ hội.

Ngược lại, các nhà đầu tư ngắn hạn (STH) gần như chỉ hòa vốn, hầu như không có quyết tâm chốt lời hay chịu lỗ. Thị trường “hai tốc độ” này giải thích tại sao các đợt tăng giá của Bitcoin thường cảm thấy nặng nề và những lần điều chỉnh không bao giờ dẫn đến hoảng loạn bán tháo.

Giá Bitcoin đã vượt ngưỡng 117.200 USD vào ngày 19/9, nhờ biến động từ đợt cắt giảm lãi suất gần đây của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Dù trước đó có nhiều biến động quanh mức 115.000 USD, Bitcoin vẫn tăng nhẹ trong tháng qua và cao hơn gần 24% so với đầu năm. Bên dưới vẻ ngoài ổn định này là một câu chuyện phân hóa.

Nhà đầu tư dài hạn tiếp tục chốt lời

Chỉ số SOPR của nhà đầu tư dài hạn (LTH SOPR), đo lường xem những đồng coin nắm giữ hơn 155 ngày có được bán ra có lãi hay lỗ, đang ở mức 1,78. Mức này cao hơn nhiều so với trung bình lịch sử, nghĩa là nguồn cung “chín muồi” đang liên tục được đưa ra thị trường với lợi nhuận ổn định.

Nhà đầu tư ngắn hạn gần như hòa vốn

Trong khi đó, SOPR của nhà đầu tư ngắn hạn (STH SOPR), theo dõi lợi nhuận của những đồng coin mới hơn, duy trì quanh mức 1,00 — tương đương hòa vốn. Nói cách khác, trung bình các đồng coin ngắn hạn được bán ra với giá gần như bằng giá mua.

Cấu trúc thị trường hai tốc độ

Sự phân hóa giữa LTH và STH tạo ra sự mất cân bằng trong các đợt tăng giá. Khi LTH bán kiếm lời, họ cung cấp nguồn cung liên tục phải được hấp thụ. Nếu STH cũng bán có lãi, thị trường có thể chịu được vì nhu cầu rộng và người mua hăng hái. Nhưng khi STH chỉ quanh mức hòa vốn, nhu cầu thu hẹp, trong khi áp lực bán từ LTH tiếp tục đè nặng thị trường.

Dữ liệu trong 60 ngày gần đây minh họa rõ ràng sự phân hóa này: LTH chốt lời 33 ngày, trong khi STH chỉ 16 ngày. Đáng chú ý, có 17 ngày LTH bán lãi trong khi STH bán lỗ — đúng là thị trường hai tốc độ: một bên bán tự tin, bên còn lại chật vật theo kịp.

Tác động lên giá

Kết quả là giá tăng nhẹ trong ngắn hạn (+3,8% trong 30 ngày, +13,4% trong 90 ngày) nhưng đường đi lượn sóng. Mỗi đợt tăng gặp ngay nguồn cung “chín muồi” đổ ra, khiến đà tăng ngắn hạn. Nếu STH không tham gia mạnh mẽ hơn, các đợt tăng này khó duy trì. SOPR ngắn hạn chỉ có những lần vượt 1 rất ngắn rồi nhanh chóng quay về, không tạo ra xu hướng chốt lời rộng.

Chỉ số SOPR ratio (chia LTH SOPR cho STH SOPR) đang ở mức 1,77, thể hiện LTH đang kiếm lợi trên mỗi đồng coin nhiều hơn đáng kể so với STH. Lịch sử cho thấy các mức cao như vậy thường là giai đoạn thị trường hấp thụ nguồn cung “chín muồi” mà thiếu sức mua mới. Nếu tỷ lệ này không hạ nhiệt, các đợt tăng có nguy cơ chạm đỉnh sớm.

Thanh khoản và rủi ro

Trong hai tuần gần nhất, khối lượng giao dịch trung bình giảm nhẹ so với hai tuần trước, dù giá vẫn tăng. Sự tham gia mỏng manh làm tăng rủi ro các breakout giả. Nếu không có dòng tiền lớn hơn, các đợt short squeeze hay tăng giá dựa trên phái sinh có thể đảo chiều nhanh chóng.

Sự tương quan chặt chẽ giữa SOPR ngắn hạn và giá (khoảng 0,64 trong 30 ngày) cho thấy biến động trong ngày phản ánh lợi nhuận thực tế. Tuy nhiên, nếu thiếu độ rộng, những đợt tăng này khó giữ được sức bền.

Kết luận

Bitcoin có thể tiếp tục tăng ngay cả khi LTH bán mạnh, nhưng những mức tăng này mang tính chiến thuật. Chừng nào SOPR ngắn hạn chưa duy trì trên 1 trong nhiều tuần, các đợt tăng sẽ thiếu thuyết phục. Dấu hiệu quan trọng cần theo dõi là các đồng coin ngắn hạn được bán có lãi liên tục, cho thấy nhu cầu lan rộng hơn và tạo ra đà tăng lành mạnh.

Hiện tại, Bitcoin chưa hẳn giảm giá, nhưng bị hạn chế. Lợi nhuận đang xảy ra nhưng khó đạt được, vì một bên thị trường đang chốt lời còn bên kia chỉ hòa vốn. Cấu trúc hai tốc độ này sẽ tiếp tục định hình diễn biến thị trường cho đến khi nhu cầu mở rộng hoặc nguồn cung hạ nhiệt.

• Giá Bitcoin biến động mạnh sau khi Fed thực hiện cắt giảm lãi suất 0,25 điểm cơ bản
• Chuyên gia dự báo Bitcoin sẽ bước vào đợt tăng “Uptober” bất chấp Fed
• BTC mất tương quan với M2 toàn cầu – Điều này có ý nghĩa gì với giá Bitcoin?

Vương Tiễn