Thị trường quyền chọn Bitcoin thận trọng khi trader gia tăng phòng vệ trước biến động

Thị trường quyền chọn Bitcoin đang âm thầm trở thành một trong những chỉ báo rõ nét nhất về tâm lý nhà đầu tư — và hiện tại, nó đang phát đi những tín hiệu trái chiều nhưng đáng chú ý. Dù Bitcoin đã hồi phục đáng kể sau cú sụt đầu tháng 10 khiến hàng chục tỷ USD vị thế đòn bẩy bị thổi bay, dữ liệu quyền chọn cho thấy nhà đầu tư vẫn đang duy trì tâm thế thận trọng xen lẫn kỳ vọng.

Đường cong kỳ hạn phẳng hơn sau cú “rũ đòn bẩy”

Bối cảnh hiện tại là thị trường vẫn đang tiêu hóa một trong những đợt giảm đòn bẩy mạnh nhất trong lịch sử crypto. Cú sập tháng 10 đã quét sạch hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy, kéo hợp đồng mở trên thị trường phái sinh xuống mức thấp nhất nhiều tháng trước khi dần phục hồi khi nhà giao dịch tái định vị danh mục. Theo báo cáo Options Weekly mới nhất của Glassnode, hợp đồng mở quyền chọn (open interest) đã được “thiết lập lại” và đang tăng trở lại trong quý 4 — hình thành một cấu trúc thị trường “sạch hơn”, ít nhiễu động do đáo hạn hơn.

Tuy nhiên, cấu trúc biến động kỳ hạn (term structure) — phản ánh cách trader định giá rủi ro theo thời gian — lại cho thấy phần ngắn hạn đang dốc lên rõ rệt. Biến động ngụ ý kỳ hạn ngắn vẫn ở mức cao, quanh 50%, cho thấy nhà đầu tư đang sẵn sàng trả phí cao để mua bảo hiểm ngắn hạn, phản ánh tâm lý lo ngại về các cú sốc tiếp theo hơn là niềm tin vào một đợt phục hồi êm đềm.

Skew cho thấy xu hướng phòng thủ

Chênh lệch quyền chọn (skew) — chỉ báo thể hiện sự ưu tiên giữa quyền chọn mua (call) và quyền chọn bán (put) — kể cùng một câu chuyện. Glassnode ghi nhận nhu cầu mua put vẫn dai dẳng, với chênh lệch 25-delta nghiêng về phía bảo vệ rủi ro giảm giá, ngay cả sau khi Bitcoin bật lại quanh mốc 120.000 USD. Các tổ chức, theo Glassnode, đang “xếp lớp” các vị thế phòng thủ này đồng thời chốt lời khi giá tăng, biểu hiện của trạng thái “phòng thủ chiến lược” hơn là đầu hàng.

Nói cách khác, thị trường chưa ở trạng thái “risk-off” hoàn toàn, nhưng khẩu vị với rủi ro tăng giá rõ ràng đã giảm. Nhà đầu tư đang theo dõi sát các yếu tố vĩ mô và duy trì lớp bảo hiểm rủi ro — trái ngược hoàn toàn với giai đoạn đầu năm 2025, khi các chiến lược bán biến động ngụ ý (short volatility) chiếm ưu thế.

“Carry Trade” biến mất

Chiến lược “carry trade” — bán quyền chọn để hưởng lợi từ chênh lệch giữa biến động thực tế và biến động ngụ ý — gần như đã biến mất. Khi hai loại biến động này hội tụ, nguồn thu nhập dễ dàng từ chênh lệch biến động cũng biến mất, buộc trader phải quản trị rủi ro chủ động thay vì chỉ “ngồi hưởng lãi”.

Đợt biến động dữ dội trong tháng 10, khởi phát từ việc Tổng thống Donald Trump tái khẳng định đe dọa áp thuế với Trung Quốc, đã khiến biến động ngụ ý bật tăng từ 40% lên hơn 60%. Dù đã hạ nhiệt đôi chút, mức này vẫn cao hơn đáng kể so với trước khi thị trường sụp đổ — cho thấy sự bất an của giới giao dịch về thanh khoản và rủi ro tự động giảm đòn bẩy.

Dòng tiền phòng thủ chiếm ưu thế

Dữ liệu dòng tiền quyền chọn gần đây củng cố thêm nhận định rằng tâm lý phòng thủ vẫn bao trùm thị trường. Khoảng 31 tỷ USD hợp đồng quyền chọn Bitcoin sẽ đáo hạn trong tuần lễ Halloween — một trong những kỳ đáo hạn lớn nhất từng có. Cấu trúc hợp đồng cũng cho thấy rõ thiên hướng này: lượng put tập trung dày đặc quanh mốc 100.000 USD, trong khi call chủ yếu gom ở vùng 120.000 USD, gần như bao trùm phạm vi giao dịch gần đây của Bitcoin.

Theo đó, các nhà tạo lập (dealer) đang ở vị thế short gamma ở vùng giá thấp và long gamma ở vùng giá cao — cấu trúc thường khiến các nhịp tăng bị kìm hãm và đà bán bị khuếch đại. Bloomberg từng ghi nhận rằng trong nhịp tăng hưng phấn khi Bitcoin vượt 126.000 USD đầu tháng 10, nhiều nhà đầu tư đã ồ ạt mua call 140.000 USD. Nhưng khi đà tăng nguội dần, tâm lý lạc quan nhanh chóng nhường chỗ cho hoạt động phòng vệ và chốt lời.

Theo các nhà phân tích của Glassnode, với cấu trúc thị trường hiện nay — biến động ngắn hạn cao, skew phòng thủ và giao dịch carry suy yếu — chỉ cần một cú hích vĩ mô đủ lớn cũng có thể nhanh chóng đẩy thị trường về trạng thái cực đoan.

Tóm lại, thị trường quyền chọn Bitcoin hiện không còn ngập tràn hưng phấn như trước, mà phản ánh sự trưởng thành hơn. Các nhà giao dịch đã rút ra bài học từ cú sốc tháng 10: thay vì mù quáng theo sóng “Uptober”, họ đang tiếp cận rủi ro một cách tỉnh táo và có kỷ luật hơn. Biến động chưa biến mất — nó chỉ đang được quản lý hiệu quả hơn.