Ethena mở rộng tài sản thế chấp USDe sang hàng hóa, cổ phiếu để cứu vãn lợi suất sụt giảm

Theo Gary Young, người sáng lập Ethena, giao thức này đã “định vị kém” kể từ sau vụ sụp đổ tháng 10 khi mùa đông tiền mã hóa làm giảm lợi suất và kích hoạt biến động. Young cho biết thêm, trong tương lai, quỹ dự trữ USDe sẽ có quyền tiếp cận:

Chênh lệch giá (basis) trên các tài sản phi tiền mã hóa, bao gồm hàng hóa và cổ phiếu, cho vay thế chấp ba bên thể chế thông qua Coinbase, Kraken, Anchorage, và cho vay chính trên CeFi/HyperliquidX cũng như các khoản tiếp xúc RWA chất lượng cao, thanh khoản tốt không phải T-Bill.

Đối với những ai chưa quen, “basis” đề cập đến chênh lệch hoặc lợi nhuận giữa giá giao ngay và các công cụ phái sinh của nó. Cho đến nay, Ethena đã tạo ra lợi suất từ phần thưởng staking và thu lợi nhuận từ chênh lệch giá trên Bitcoin [BTC], Ethereum [ETH] và Solana [SOL].

USDe của Ethena tụt hậu so với đối thủ khi lợi suất sụp đổ

Nhưng đợt bán tháo thị trường đang diễn ra đã làm chệch hướng chiến lược gốc tiền mã hóa của Ethena. Vào cuối năm 2024 và đầu năm 2025, lợi suất USDe dao động quanh mức 10% và 22%.

Vào thời điểm đó, lãi suất của USDe hấp dẫn gấp năm lần so với lợi suất T-Bill là 4%. Ngoài ra, nó còn cao hơn gấp đôi so với tỷ lệ sUSDS 9% của Sky (trước đây là MakerDAO). Nói cách khác, đó là một lợi suất tương đối cao đã thu hút một cách dễ dàng các nhà đầu tư ngại rủi ro trong thời kỳ thị trường tăng giá.

Nỗi sợ thị trường leo thang sau vụ sụp đổ tháng 10, vốn một phần được kích hoạt bởi việc USDe mất neo trên nền tảng Binance. Nó đã ảnh hưởng đến phân khúc lợi suất tiền mã hóa.

Tính đến tháng 4 năm 2026, lợi suất trung bình hàng tuần của USDe đã giảm xuống còn 3,54%. Điều thú vị là lãi suất T-Bill cũng ở mức 3,54% nhưng không có rủi ro vốn có liên quan đến tài sản dự trữ USDe. Nói cách khác, bạn sẽ tốt hơn nếu gửi tiền vào T-Bill thay vì USDe tương đối rủi ro nếu chúng mang lại phần thưởng như nhau.

Kết quả là gì?

Hơn 9 tỷ USD đã được rút khỏi USDe vào cuối năm 2025. Ngoài một đợt phục hồi nhẹ vào tháng 1 năm 2026, stablecoin tổng hợp này đã chứng kiến dòng tiền ra liên tục hàng tháng. Điều này đã làm giảm vốn hóa thị trường của nó từ 14,8 tỷ USD xuống còn 5,8 tỷ USD: mức giảm 2,5 lần.

“Mỗi yếu tố trên (tài sản dự trữ mới, dòng thu nhập mới) đại diện cho những cơ hội có quy mô hàng tỷ USD, giờ đây sẽ song hành cùng cơ sở tài sản thế chấp USDe hiện có để cải thiện khả năng phục hồi của sản phẩm xuyên suốt chu kỳ.”

Trong khi một số chuyên gia ủng hộ động thái này, những người khác vẫn xem USDe là một lựa chọn mạo hiểm.