Dữ liệu on-chain Bitcoin cảnh báo “vùng trống nhu cầu”, đẩy giá xuống mức thấp

Năm 2025 từng được kỳ vọng là năm “siêu chu kỳ” của Bitcoin, nhờ dòng vốn tổ chức kỷ lục và môi trường chính sách thân thiện từ Washington.

Tuy nhiên, thực tế lại diễn ra khác hoàn toàn.

Đến tháng 12, tài sản kỹ thuật số lớn nhất thế giới không còn tạo ra một mô hình mới mà đang vật lộn với vấn đề hiệu suất. Đà tăng giá đã suy yếu, giá giao ngay giảm, và sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân thưa dần, khi câu chuyện lạc quan nhường chỗ cho phép toán học của một đợt điều chỉnh.

Dữ liệu on-chain hiện cho thấy những gì các nhà phân tích gọi là “mùa gấu”, xuất phát từ sự thiếu hụt nhu cầu cấu trúc đối với Bitcoin ở mức giá hiện tại.

Thị trường gấu

Câu chuyện tăng giá năm 2025 không sụp đổ bằng một cú crash, mà bắt đầu lung lay khi nhà đầu tư nhận ra mức cao năm nay mong manh hơn tưởng.

Hunter Horsley, CEO của Bitwise, nhận định với nhà đầu tư rằng năm 2025 thực chất là một thị trường gấu “ngụy trang”, khi Bitcoin đã trải qua “mùa gấu” từ những tháng đầu năm, dù giá vẫn lập kỷ lục.

Ông nói:

“Chúng ta sẽ nhìn lại 2025 và nhận ra thị trường đã ở trạng thái gấu từ tháng 2 — được che đậy bởi lực mua liên tục từ các DAT và các công ty Bitcoin Treasury.”

Trong quý IV/2025, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ chuyển từ mua ròng sang rút ròng, với tổng lượng nắm giữ giảm khoảng 24.000 BTC. Các nhà mua biên quan trọng như công ty quản lý quỹ Bitcoin cũng chậm lại hoặc tạm dừng mua.

Với dòng tiền này giảm, thị trường giờ phụ thuộc nhiều hơn vào nhu cầu cơ bản, và giá điều chỉnh về một thế giới nơi lực mua cơ học dễ dàng không còn hấp thụ mọi nhịp giảm.

Dữ liệu CryptoQuant cũng xác nhận: mặc dù giá Bitcoin duy trì ổn định phần lớn năm và đạt gần 125.000 USD vào tháng 10, tốc độ tăng trưởng nhu cầu đã tụt dưới đường xu hướng từ đầu tháng 10.

Alphractal cũng ghi nhận tín hiệu tương tự: sự quan tâm của thị trường giảm, lượt truy cập trang Wikipedia về Bitcoin thấp hơn, hoạt động mạng xã hội quay về mức thường thấy trong thị trường gấu. Nhà đầu tư cá nhân có xu hướng rút lui khi giá tăng không còn hấp dẫn.

Ngoài ra, Alphractal cảnh báo áp lực bán mạnh nhất kể từ 2022, thể hiện môi trường không chỉ thiếu người mua mới mà còn có sự phân phối tích cực từ các holder hiện hữu. Những đợt bán này có thể là tiền đề cho quá trình tạo đáy, nhưng kinh nghiệm 2022 cho thấy chúng cũng có thể dẫn đến giai đoạn đi ngang kéo dài trước khi xu hướng rõ ràng xuất hiện.

Bitcoin halving có còn hiệu lực?

Áp lực bán kéo dài, diễn ra sâu trong giai đoạn halving 2024 vốn được kỳ vọng tạo đà tăng “chỉ lên”, buộc thị trường phải suy nghĩ lại về cơ chế vận hành.

CryptoQuant lưu ý:

“Đợt giảm hiện tại cho thấy hành vi chu kỳ của Bitcoin chủ yếu được quyết định bởi sự mở rộng và co lại của tăng trưởng nhu cầu, không phải bởi halving hay hiệu suất giá trong quá khứ. Khi tăng trưởng nhu cầu đạt đỉnh và suy giảm, thị trường gấu sẽ xuất hiện bất kể yếu tố cung.”

Về 2026, hai quan điểm đối lập nổi lên: một bên theo dõi thanh khoản, một bên theo dõi thời gian.

Julien Bittel (Global Macro Investor) cho rằng chu kỳ 4 năm không thực sự xoay quanh halving, mà là hệ quả từ “chu kỳ tái cấp vốn nợ công”. Theo ông, “mùa gấu” hiện tại không phải thất bại của Bitcoin mà là tạm hoãn chu kỳ vĩ mô.

Ngược lại, Jurrien Timmer (Fidelity) nhận thấy dấu hiệu kết thúc cấu trúc, dự báo 2026 có thể là “năm tạm dừng” cho Bitcoin, với mức hỗ trợ 65.000–75.000 USD, khớp với khoảng trống nhu cầu hiện hữu trên on-chain.

Những yếu tố cần thay đổi để kết thúc thị trường gấu

Hiện Bitcoin đang trong “mùa gấu”, và dù chờ Bittel về thanh khoản hay Timmer về thời gian, thực tế trước mắt là lực mua biên đã thất bại.

Các nhà phân tích chỉ ra bốn điều kiện quan trọng để xác nhận kết thúc thị trường gấu:

1. Dòng chảy ETF ổn định: các ETF giao ngay cần chuyển từ bán ròng sang mua ròng ổn định để hấp thụ lượng phân phối hiện tại.

2. Tăng trưởng nhu cầu trở lại xu hướng: dữ liệu CryptoQuant cần cho thấy lực mua bổ sung thay vì phân phối hiện tại.

3. Tỷ lệ funding phục hồi: phục hồi bền vững cho thấy nhà giao dịch sẵn sàng trả để giữ vị thế dài, dấu hiệu đặc trưng của thị trường bò.

4. Giá phục hồi cấu trúc: Bitcoin duy trì trên trung bình 365 ngày sẽ là xác nhận rõ ràng nhất về chuyển đổi sang giai đoạn tích lũy.

Cho đến khi các tín hiệu này bật xanh, Bitcoin sẽ tiếp tục bị kẹp trong giai đoạn thị trường trưởng thành và điều chỉnh.

• Galaxy Digital giảm mục tiêu giá Bitcoin cuối năm xuống 120.000 USD
• Galaxy Digital: 2026 có thể là năm khó dự báo nhất với Bitcoin

Vương Tiễn