CEO Eco cảnh báo thanh khoản phân mảnh khiến stablecoin hoạt động như thị trường ngoại hối phức tạp

Stablecoin hứa hẹn sự luân chuyển đồng đô la liền mạch, nhưng thanh khoản bị phân mảnh đang biến các giao dịch lớn thành những vấn đề thực thi phức tạp, theo Ryne Saxe, CEO của Eco.

Các loại stablecoin đang hoạt động giống như một thị trường ngoại hối phân mảnh, nơi thanh khoản bị dàn trải trên nhiều blockchain và các bể thanh khoản, tạo ra sự chênh lệch giá và khả năng tiếp cận thanh khoản đô la không đồng đều.

Việc di chuyển stablecoin nhìn bề ngoài có vẻ đơn giản. Nhưng thực tế bên trong, đó thường là một giao dịch nhiều bước được định tuyến qua các chuỗi và các bể thanh khoản khác nhau.

“Đây là một trường hợp rất đặc biệt của thị trường ngoại hối trên chuỗi, và điều đó dẫn đến trải nghiệm người dùng kém, với trượt giá không mong muốn, giao dịch bị đảo ngược và thông tin không quen thuộc khi chuyển đổi đồng đô la của bạn từ điểm A đến điểm B,” Ryne Saxe, CEO tại công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Eco, chia sẻ với Cointelegraph.

Stablecoin hiện có vốn hóa thị trường trên 320 tỷ USD, dẫn đầu là USDT của Tether và USDC của Circle.

Tuy nhiên, khi các tổ chức và nhà giao dịch lớn tham gia thị trường, việc di chuyển các khoản stablecoin khổng lồ trở nên khó thực hiện một cách trơn tru hơn.

Stablecoin tiếp tục tăng trưởng bất chấp tâm lý thị trường tiền điện tử giá xuống. Nguồn: DefiLlama

Stablecoin không có tính hoán đổi cao như vẻ bề ngoài

Một loại stablecoin có thể được neo giá vào đồng đô la — hoặc các loại tiền tệ pháp định khác — nhưng nó không được giao dịch như một tài sản thống nhất, với thanh khoản bị chia cắt giữa các nhà phát hành, blockchain và các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi), mỗi nơi có độ sâu, mức giá và điều kiện tiếp cận riêng.

“Stablecoin, giữa các loại với nhau, không có tính hoán đổi cao,” Saxe nói. “Các đặc tính khác nhau giữa những thị trường đó có nghĩa là việc định giá và di chuyển stablecoin một cách liền mạch và hiệu quả qua chúng thực sự là một vấn đề khó khăn mà mọi người thường coi nhẹ.”

Trên thực tế, một đồng stablecoin đô la trên một chuỗi có thể không tương đương với chính tài sản đó ở nơi khác. Sự khác biệt trong tài sản thế chấp đảm bảo, khả năng tiếp cận thị trường và độ sâu thanh khoản tạo ra những khoảng cách về giá vốn sẽ nới rộng hơn theo quy mô giao dịch hoặc trong các thị trường có thanh khoản mỏng.

Những sự khác biệt đó thường không đáng kể trong các thị trường có thanh khoản cao và đối với các giao dịch nhỏ hơn. Nhưng khi quy mô giao dịch tăng lên, các khoảng cách này trở nên lớn hơn.

“Các thị trường DeFi lớn càng tập trung vào stablecoin, các chuỗi càng tập trung vào stablecoin, càng có nhiều tài sản stablecoin thì sự phân mảnh càng lớn,” Saxe nói. “Mọi người nghĩ đây chỉ là những đồng đô la, nhưng thực tế không phải vậy.”

Trong một báo cáo vào tháng 3, công ty khởi nghiệp thanh toán Borderless đã phát hiện rằng sự phân kỳ giá trong stablecoin phụ thuộc phần lớn vào nguồn cung cấp thanh khoản.

USDC và USDT giao dịch ở mức giá gần như giống hệt nhau trong hầu hết các hành lang, với 91% các cặp nằm trong phạm vi 10 điểm cơ bản. Nguồn: Borderless

Báo cáo đã thu thập tỷ giá mua và bán hàng giờ trong suốt tháng 2 trên 66 hành lang stablecoin sang tiền pháp định — hoặc các lộ trình chuyển đổi như USDC sang Peso Mexico — bao gồm 33 loại tiền tệ và bảy blockchain. Dữ liệu cho thấy USDC và USDT được giao dịch gần như giống hệt nhau trong hầu hết các trường hợp.

Sự khác biệt lớn hơn xuất hiện ở cấp độ nhà cung cấp, nơi khoảng cách giá trong cùng một hành lang có thể vượt quá hàng trăm điểm cơ bản, khiến chất lượng thực thi phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thanh khoản và định tuyến qua các nền tảng khác nhau.

Stablecoin trở nên khó di chuyển hơn khi giao dịch với khối lượng lớn

Với tình trạng hiện tại của stablecoin, cấu trúc thị trường của chúng giống như ngoại hối, nơi các đại diện của đồng đô la lưu thông qua các thị trường mất kết nối, theo Saxe. Điều này trở nên rõ rệt hơn trong các đợt di chuyển stablecoin lớn qua các chuỗi.

Stablecoin đã trở thành trung tâm cho các tổ chức tiến vào tài sản kỹ thuật số, được sử dụng để giao dịch, thanh toán xuyên biên giới và quản lý ngân quỹ trên chuỗi. Các công ty dựa vào chúng để luân chuyển vốn giữa các địa điểm, quyết toán giao dịch và tiếp cận các cơ hội sinh lời trên các thị trường DeFi.

Một số ngân hàng đã bắt đầu phát hành stablecoin của riêng họ, chẳng hạn như token được bảo chứng bằng đồng euro của Societe Generale. Nguồn: Societe Generale

Không giống như người dùng nhỏ lẻ, các tổ chức thường di chuyển hàng chục triệu đô la mỗi lần, nơi mà việc thực thi cần phải nhanh chóng, có thể dự đoán được và hiệu quả.

“Nếu thanh khoản bị dàn trải, việc cố gắng bán 10 triệu USD một loại stablecoin này và mua 10 triệu USD loại khác trong một bước duy nhất sẽ làm biến động thị trường,” Saxe cho biết. “Điều thường cần xảy ra là chia nhỏ giao dịch đó thành nhiều nhánh, có thể được định tuyến khác nhau và hội tụ tại điểm đích.”

Trong những trường hợp như vậy, sự phân mảnh trở thành một rào cản. Thay vì rút từ một bể thanh khoản đô la duy nhất, các tổ chức phải điều hướng qua nhiều chuỗi, nhà phát hành và nền tảng, mỗi nơi có điều kiện thanh khoản khác nhau. Việc di chuyển khối lượng lớn có thể làm thay đổi giá cả, yêu cầu chia nhỏ các giao dịch và gây ra sự không chắc chắn trong việc thực thi.

“Hiện tại, họ không có sự quản lý rủi ro, niềm tin và cơ sở hạ tầng cần thiết để di chuyển hoặc nắm giữ một lượng lớn stablecoin trên chuỗi theo mặc định,” Saxe nói.

Stablecoin cần cơ sở hạ tầng, không phải thêm nguồn cung

Các công ty đang bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng để giải quyết những khoảng trống đó, nhưng họ đang làm vậy dựa trên những giả định khác nhau về bản chất thực sự của vấn đề.

Circle đang coi stablecoin là nền tảng của một hệ thống ngoại hối mới, nơi nhiều loại tiền tệ, nhà cung cấp thanh khoản và các lớp quyết toán được kết nối thông qua cơ sở hạ tầng chung. Trong khi đó, Eco tập trung vào việc định tuyến và thực thi, tổng hợp thanh khoản từ các thị trường bị phân mảnh.

Cả hai cách tiếp cận đều chỉ ra vấn đề stablecoin tồn tại trên nhiều chuỗi hoặc nhà phát hành, nhưng thanh khoản đứng sau chúng lại bị phân tán và không đồng đều. Việc chuyển tiền yêu cầu tương tác với thanh khoản phân mảnh đó, điều này dẫn đến sự chênh lệch giá, sự phức tạp trong định tuyến và rủi ro thực thi.

“Sự phân mảnh tạo ra mức chênh lệch giá lớn hơn, đồng nghĩa với việc thực thi kém hơn trong nhiều trường hợp. Để giải quyết vấn đề đó, bạn cần phải đọc dữ liệu trên toàn bộ thị trường, nhìn thấy bức tranh thanh khoản đầy đủ, ngay cả khi nó bị phân mảnh, và định tuyến xuyên suốt nó,” Saxe nói.

Đối với các tổ chức, sự phức tạp đó trực tiếp giới hạn lượng vốn có thể luân chuyển trên chuỗi. Như Saxe giải thích, dòng chảy stablecoin cần trở nên dễ dự đoán hơn nhiều trước khi các tổ chức có được sự quản lý rủi ro và niềm tin cần thiết để di chuyển hoặc nắm giữ lượng lớn tài sản trên chuỗi.