Sự tiến hóa của token hóa: Tài sản thực đang tiến vào danh mục đầu tư của các tổ chức lớn

Trong bản tin hôm nay, Marcin Kazmierczak từ Redstone sẽ dẫn dắt chúng ta đi qua sự phát triển của quá trình token hóa khi nó chuyển dịch từ “khái niệm đến phân bổ”.

Sau đó, trong phần Hỏi đáp chuyên gia, Kieran Mitha sẽ trả lời các câu hỏi của nhà đầu tư về các khoản đầu tư được token hóa.

– Sarah Morton

Thực trạng của các tài sản token hóa hiện nay

“Token hóa đang chuyển từ khái niệm sang phân bổ. Điều quan trọng hiện nay là cách các tài sản này phù hợp với danh mục đầu tư và những gì chúng thực sự có thể thực hiện.”

Khách hàng của bạn đã nghe và đang hỏi về các tài sản được token hóa, và xu hướng đó sẽ chỉ tăng tốc.

Trong 18 tháng qua, các công ty như BlackRock, Franklin Templeton, và Fidelity Investments đã ra mắt các sản phẩm thực trên blockchain, bao gồm các quỹ trái phiếu kho bạc và các chiến lược tín dụng tư nhân. Các nhà đầu tư đang chú ý. Các con số đang tăng lên, tin tức dễ dàng theo dõi và ý tưởng cơ bản rất đơn giản: trái phiếu, tín dụng tư nhân và các quỹ thị trường tiền tệ hiện đã có sẵn trên chuỗi (on-chain), không cần các trung gian truyền thống và việc thanh toán trở nên nhanh hơn gấp nhiều lần.

Bản tóm tắt đó hầu như chính xác, nhưng nó không nói lên toàn bộ câu chuyện.

Công nghệ để tạo ra các token chưa bao giờ là thách thức chính. Thử thách thực sự đến sau đó, với các quyết định về tuân thủ, danh tính, quy tắc chuyển nhượng, lệnh trừng phạt và quản lý vòng đời. Đây là những lĩnh vực mà hầu hết các dự án bị chậm lại và là nơi thị trường đang phát triển hiện nay.

Tháng trước, nhóm nghiên cứu của RedStone đã công bố Báo cáo Tiêu chuẩn RWA và Token hóa 2026, xem xét cách các hệ thống này thực sự được xây dựng.

Câu hỏi về tuân thủ là một câu hỏi về kiến trúc

Đối với các tổ chức phát hành, lựa chọn quan trọng nhất không phải là sử dụng blockchain nào, mà là đặt các quy tắc tuân thủ ở đâu.

Việc tuân thủ có thể được xây dựng ngay trong token và được thực thi bởi các hợp đồng thông minh với mỗi lần chuyển nhượng. Nó cũng có thể được quản lý bên ngoài token bằng cách sử dụng các công cụ như danh sách trắng (whitelisting). Một lựa chọn khác là thực thi tuân thủ ở cấp độ mạng lưới, nơi chính blockchain quyết định giao dịch nào được phép.

Mỗi phương pháp giải quyết được một vấn đề nhưng lại tạo ra một vấn đề khác.

Cấu trúc xác minh danh tính cho các tài sản được token hóa, nguồn: Báo cáo Tiêu chuẩn Token hóa

Việc đưa các quy tắc tuân thủ vào bên trong token giúp bạn có quyền kiểm soát chính xác, nhưng nó làm cho hệ thống kém linh hoạt hơn. Ví dụ, việc cập nhật danh sách trừng phạt hoặc quy tắc có thể yêu cầu nâng cấp hợp đồng, biến một thay đổi chính sách đơn giản thành một nhiệm vụ kỹ thuật. Quản lý tuân thủ bên ngoài token giúp mọi thứ linh hoạt hơn, nhưng nó có nghĩa là phải dựa vào những người trung gian và có thể làm lộ tài sản nếu chúng rời khỏi môi trường ban đầu. Thực thi các quy tắc ở cấp độ mạng giúp thiết kế token dễ dàng hơn, nhưng nó hạn chế khả năng tài sản có thể di chuyển sang các chuỗi và hệ thống khác.

Đối với các cố vấn, đây không phải là một lựa chọn thiết kế trừu tượng. Nó ảnh hưởng trực tiếp đến cách một tài sản vận hành. Nó xác định liệu tài sản đó có thể di chuyển qua các chuỗi, tích hợp với các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) hàng đầu như Morpho hoặc Aave và đóng vai trò là tài sản thế chấp trong một chiến lược cho vay hay không. Hai quỹ được token hóa với các tài sản cơ sở giống hệt nhau có thể vận hành rất khác nhau tùy thuộc vào quyết định kiến trúc duy nhất này.

Vốn tổ chức đã bắt đầu di chuyển lên chuỗi

Sự chuyển đổi từ lý thuyết sang thực hành rõ ràng nhất ở cách các tài sản được token hóa đang được sử dụng trong thị trường cho vay.

Tiền gửi của các tài sản thực được token hóa trong các giao thức cho vay DeFi đã vượt quá 840 triệu USD. Một phần lớn hoạt động này tuân theo một cấu trúc quen thuộc: một nhà đầu tư gửi một tài sản được token hóa làm tài sản thế chấp, vay dựa trên tài sản đó và tái triển khai vốn vay, thường là quay trở lại chính tài sản đó. Các cơ chế là mới, nhưng logic thì không. Đó là một phiên bản lập trình của cùng một chiến lược hiệu quả vốn đã được sử dụng lâu nay trong tài chính truyền thống, hiện được thực hiện mà không cần một nhà môi giới chính — nhanh hơn, rẻ hơn và ít ma sát hơn.

Cách các nhà đầu tư phân bổ các tài sản này ngày càng phản ánh các xu hướng thị trường rộng lớn hơn.

Trên một giao thức lớn, việc tiếp xúc với trái phiếu kho bạc được token hóa đã giảm mạnh, trong khi việc phân bổ vàng được token hóa đã mở rộng gấp nhiều lần trong cùng kỳ, theo dõi các thay đổi về kỳ vọng lãi suất với độ chính xác đáng kể. Đó là minh chứng tốt nhất về cách vốn chuyên nghiệp phản ứng với các tín hiệu vĩ mô thông qua cơ sở hạ tầng on-chain.

Đối với các cố vấn, điều này định hình lại vai trò của các tài sản được token hóa. Chúng không chỉ đơn giản là lớp vỏ bọc bên ngoài các sản phẩm hiện có. Trong cấu trúc phù hợp, chúng trở thành tài sản thế chấp hiệu quả, có khả năng tạo ra thêm lợi nhuận và tham gia vào các chiến lược rộng lớn hơn trong khi vẫn nằm trong danh mục đầu tư.

Rủi ro tín dụng đang trở nên rõ ràng

Khi các tài sản này chuyển sang các chiến lược cho vay và cấu trúc, rủi ro tín dụng đang phát triển cùng với các chiến lược DeFi cụ thể, chẳng hạn như xoay vòng vốn (looping). Các khung xếp hạng rủi rỏ DeFi mới nổi như Credora giới thiệu việc đánh giá rủi ro liên tục, on-chain, mang lại mức độ minh bạch mà các thị trường truyền thống hiếm khi có được.

Đối với các cố vấn, điều đó chuyển câu hỏi từ việc tài sản đại diện cho cái gì sang cách nó vận hành dưới áp lực và những rủi ro đi kèm là gì. Các mức xếp hạng dễ hiểu trên thang điểm từ A+ đến D quen thuộc tạo điều kiện cho việc tạo ra một danh mục đầu tư đã điều chỉnh theo rủi ro, thu hút ngày càng nhiều bên quan tâm.

Những vấn đề còn tồn đọng

Một số lỗ hổng cấu trúc vẫn còn đó. Các hành động của doanh nghiệp vẫn phụ thuộc nhiều vào các quy trình off-chain, và các tài sản kém thanh khoản như tín dụng tư nhân và bất động sản vẫn chưa hoàn toàn tương thích với các tiêu chuẩn DeFi.

Cho đến khi những mảnh ghép đó được giải quyết, quá trình token hóa sẽ tiếp tục mở rộng không đồng đều, với các tài sản phức tạp nhất tụt lại phía sau những tài sản đơn giản nhất. Điểm tích cực là gì? Những người tạo ra các khung token hóa nhận thức rất rõ về hạn chế đó, và sớm muộn gì chúng ta cũng sẽ thấy các giải pháp giải quyết lỗ hổng đó.

Các phương pháp sàng lọc lệnh trừng phạt trong tài sản được token hóa, nguồn: Báo cáo Tiêu chuẩn Token hóa

– Marcin Kazmierczak, đồng sáng lập Redstone

Hỏi đáp chuyên gia

Hỏi: Khi quá trình token hóa chuyển từ các chương trình thử nghiệm sang cơ sở hạ tầng tài chính thực tế, điều gì cần xảy ra để nó trở thành một lớp tiêu chuẩn trong thị trường vốn toàn cầu?

Token hóa trở thành tiêu chuẩn khi nó tích hợp vào các hệ thống tài chính hiện có thay vì cạnh tranh với chúng. Ưu tiên hàng đầu là khả năng tương tác giữa các blockchain, các đơn vị lưu ký và cơ sở hạ tầng thị trường truyền thống để tài sản có thể di chuyển liền mạch giữa các nền tảng.

Sự rõ ràng về quy định cũng quan trọng không kém. Các tổ chức cần sự tin tưởng vào quyền sở hữu, tính cuối cùng của việc thanh toán và các khung tuân thủ trước khi phân bổ nguồn vốn lớn. Chúng ta đã thấy những bước tiến ban đầu, nhưng quy mô sẽ thực sự đến khi các tài sản được token hóa đạt được hoặc vượt quá hiệu quả, tính thanh khoản và độ tin cậy của các chứng khoán truyền thống. Tại thời điểm đó, token hóa sẽ không còn được xem là một sự đổi mới nữa. Nó đơn giản sẽ là cơ sở hạ tầng hỗ trợ cho các thị trường hiện đại.

Hỏi: Những rủi ro hoặc quan niệm sai lầm nào thường bị bỏ qua nhất?