Wintermute cảnh báo sự chậm lại trong 3 kênh thanh khoản chính của thị trường crypto

Bất chấp thanh khoản toàn cầu dồi dào và chính sách nới lỏng từ các ngân hàng trung ương, Jasper De Maere của Wintermute cho rằng thị trường crypto đã bước vào “giai đoạn tự cấp vốn” — khi dòng tiền chủ yếu luân chuyển trong hệ sinh thái thay vì mở rộng ra bên ngoài.

Theo báo cáo từ Wintermute — công ty giao dịch thuật toán và nhà tạo lập thị trường crypto — dòng vốn chảy qua stablecoin, quỹ ETF và kho bạc tài sản số (DAT) đang chững lại, dù bối cảnh tiền tệ toàn cầu vẫn thuận lợi. Lượng stablecoin lưu hành còn giảm trong tuần này — lần đầu tiên sau nhiều tháng tăng liên tục.

De Maere nhận định rằng trong khi việc ứng dụng thúc đẩy xu hướng dài hạn, thanh khoản mới là yếu tố quyết định hướng đi giá — và hiện tại, thanh khoản đang được tái tuần hoàn thay vì tăng trưởng thực. Dữ liệu của Wintermute cho thấy cả ba kênh thanh khoản chính — stablecoin, ETF và DAT — đều đang đi ngang sau giai đoạn tăng mạnh cuối năm 2024 và đầu năm 2025.

Wintermute cho biết, tổng lượng nắm giữ của ETF và DAT đã tăng từ khoảng 40 tỷ USD lên 270 tỷ USD, trong khi stablecoin cũng tăng gấp đôi từ 140 tỷ USD lên 290 tỷ USD trước khi chững lại. De Maere nhấn mạnh rằng sự chậm lại này không chỉ là sự xoay vòng dòng vốn mà còn cho thấy thiếu hụt dòng tiền mới chảy vào hệ sinh thái.

Mỗi kênh thanh khoản phản ánh một nguồn vốn khác nhau: stablecoin thể hiện tâm lý nhà đầu tư trong crypto, DAT phản ánh nhu cầu lợi suất của tổ chức, còn ETF đại diện cho dòng vốn từ tài chính truyền thống. Với cả ba đều phẳng lại, Wintermute cho rằng thị trường hiện vận hành nội bộ, khi dòng tiền chỉ chuyển giữa các phân khúc thay vì được bơm thêm từ bên ngoài.

Ngoài lĩnh vực crypto, Wintermute lưu ý thanh khoản toàn cầu (M2) vẫn ở mức cao, nhưng lãi suất SOFR cao khiến lượng tiền mặt vẫn bị “mắc kẹt” trong trái phiếu Kho bạc Mỹ. Dù Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã kết thúc thắt chặt định lượng, De Maere cho biết dòng tiền vĩ mô vẫn đang ưu tiên cổ phiếu hơn là tài sản số.

Theo De Maere, chu kỳ thanh khoản nội bộ này lý giải cho hành vi thị trường gần đây: các đợt tăng giá nhanh chóng suy yếu, biến động tăng mạnh do thanh lý vị thế, và độ rộng giá giảm dù tổng tài sản quản lý không thay đổi nhiều. Wintermute cho rằng tín hiệu xác nhận dòng vốn bên ngoài quay trở lại crypto sẽ là khi có các dấu hiệu mới như stablecoin được phát hành thêm, ETF được tạo lập mới hoặc DAT tăng quy mô phát hành.

Cho đến lúc đó, De Maere kết luận, crypto vẫn đang ở trong “giai đoạn tự cấp vốn” — khi dòng tiền chỉ luân chuyển chứ không tăng trưởng, một mô hình quen thuộc với những ai từng chứng kiến các chu kỳ thanh khoản trước đây của thị trường crypto.