Kho bạc Bitcoin: Cơ hội “arbitrage” rõ ràng nhất trong lịch sử?

Nhà phân tích kiêm nhà đầu tư Mark Moss cho rằng các công ty kho bạc Bitcoin đang chuẩn bị cho “cuộc chuyển giao tài sản lớn nhất lịch sử”. Theo ông, họ đang tuân theo một “sổ tay chiến lược” tinh vi để vừa khai thác giá trị, vừa quản trị biến động. Moss ví von: “giống như dùng ống dẫn gas để tài trợ cho một tương lai chạy bằng điện”.

Bài học từ công nghiệp đầu thế kỷ 20

Moss so sánh các công ty kho bạc Bitcoin – những doanh nghiệp nắm giữ lượng lớn Bitcoin và xây dựng sản phẩm tài chính xoay quanh nó – với các chủ nhà máy đầu thế kỷ 20.

Khi đó, dù hệ thống gas vẫn còn hữu dụng, nhiều người tiên phong đã chi tiền lắp đặt dây điện. Họ bị chỉ trích là phung phí, thừa thãi, thậm chí “ngu ngốc”. Nhưng thực tế, họ đã tận dụng lợi nhuận từ công nghệ cũ (gas) để đầu tư vào công nghệ mới (điện), đặt nền móng cho một cuộc chuyển đổi tất yếu và trở thành những người chiến thắng dài hạn.

Moss nhấn mạnh: trong giai đoạn 10–20 năm khi công nghệ cũ và mới cùng tồn tại, những ai vận hành cả hai hệ thống thường giành lợi thế. Và đó chính xác là cách các công ty kho bạc Bitcoin đang làm ngày nay.

“Họ không chờ gas biến mất, mà dùng lợi nhuận từ hệ thống nợ và vốn cổ phần truyền thống để tích lũy Bitcoin – biến đây thành cơ hội arbitrage rõ ràng nhất trong lịch sử.”

History’s biggest wealth transfers hide in plain sight:
They’re called “Infrastructure Inversions”

When old technology and new technology exist simultaneously over a 10-20 year window…

Bitcoin treasury companies get it.
Here’s why🧵 pic.twitter.com/C1uyWLi2Jl

— Mark Moss (@1MarkMoss) August 14, 2025

Lợi thế chiến lược của kho bạc Bitcoin

Theo Moss, các công ty kho bạc Bitcoin không chỉ sở hữu loại tài sản khan hiếm nhất thế giới, mà còn có khả năng phát hành cổ phiếu, huy động vốn và tận dụng lợi thế cấu trúc riêng của Bitcoin. Điều này giúp họ có tiềm năng vượt trội so với cổ phiếu công nghệ hay tài chính truyền thống.

Ông cũng nhấn mạnh rằng những nhà điều hành khôn ngoan trong lĩnh vực này thường kết hợp sức mạnh bảng cân đối kế toán với kỹ năng quản trị rủi ro, qua đó không chỉ trụ vững trước biến động mà còn biến biến động thành cơ hội sinh lời.

Thị trường vẫn định giá thấp

Dù Moss rất lạc quan, thị trường lại chưa sẵn sàng chia sẻ quan điểm này. Các công ty như Strategy đang được định giá chỉ ở mức 1,6 lần lượng Bitcoin họ nắm giữ, trong khi chỉ số P/E trung bình của S&P 500 đạt tới 30 lần. Sự chênh lệch này bị nhiều chuyên gia gọi là “phi lý hoàn toàn”.

Nghịch lý càng rõ rệt khi Bitcoin vừa đạt đỉnh lịch sử trên 124.000 USD (tháng 8/2025), nhưng cổ phiếu của nhiều công ty kho bạc Bitcoin gần như đi ngang hoặc giảm, chịu sức ép từ hơn 1 tỷ USD thanh lý hợp đồng đòn bẩy và dòng vốn ETF rút ròng hơn 290 triệu USD.

Thay vì được đối xử như cổ phiếu tăng trưởng, các công ty kho bạc Bitcoin lại bị thị trường “trừng phạt” bằng mức chiết khấu. Câu hỏi đặt ra: đây chỉ là hiện tượng ngắn hạn, hay thị trường đang bỏ lỡ một bước ngoặt lịch sử? Liệu chúng ta có đang “dùng ống dẫn gas để nuôi một tương lai điện khí hóa”?

*Cơ hội arbitrage (kinh doanh chênh lệch giá) là khi cùng một tài sản nhưng lại được định giá khác nhau ở hai thị trường hoặc hai hệ thống.

→ Nhà đầu tư có thể mua rẻ ở nơi này và bán đắt ở nơi khác, hưởng lợi từ sự chênh lệch mà hầu như không có rủi ro.

Trong trường hợp kho bạc Bitcoin, họ đang tận dụng hệ thống tài chính cũ (nợ, cổ phần, dòng vốn truyền thống) để gom Bitcoin – tài sản thuộc hệ thống mới. Chênh lệch ở đây chính là việc thị trường chưa định giá đúng tiềm năng Bitcoin, tạo ra “cơ hội arbitrage rõ ràng nhất trong lịch sử” như Mark Moss nói.

• Nakamoto và KindlyMD hoàn tất sáp nhập, triển khai chiến lược kho bạc Bitcoin
• Riot Platforms báo lãi 219,5 triệu USD trong Q2 nhờ định giá lại kho bạc Bitcoin

Hàn Tín