Galaxy Digital cảnh báo rủi ro hệ thống tăng do đòn bẩy liên kết CeFi, DeFi và kho bạc

Báo cáo của bộ phận nghiên cứu Galaxy Digital ngày 4/6 ước tính tính đến ngày 31/3, có hơn 39 tỷ USD nợ được đảm bảo bằng tài sản tiền điện tử đang lưu hành trên các ứng dụng cho vay phi tập trung (DeFi), các tổ chức cho vay tập trung và các nhà phát hành stablecoin có tài sản đảm bảo.

Các giao thức DeFi chiếm 45,3% tổng số, các nền tảng tập trung chiếm 34,6%, còn stablecoin đảm bảo chiếm 20,1%.

Theo báo cáo, nhiều bộ phận giao dịch tập trung huy động thanh khoản ngắn hạn trên các kênh DeFi, rồi cho vay số tiền này ngoài chuỗi.

Sự trùng lặp này khiến nghĩa vụ nợ xuất hiện đồng thời trong dữ liệu on-chain và sổ sách riêng tư, làm tăng giả tạo con số vay mượn được công bố và gây khó khăn trong đánh giá rủi ro theo thời gian thực khi thị trường căng thẳng.

Thanh lý chéo nền tảng

Sự giảm giá mạnh thường kích hoạt thanh lý tự động trên các nền tảng DeFi đầu tiên, vì các hợp đồng thông minh thực thi quy tắc ký quỹ ngay lập tức.

Các bộ phận tập trung đã vay từ DeFi có thể phản ứng bằng cách thu hồi khoản vay hoặc thanh lý tài sản thế chấp của khách hàng trên các sàn giao dịch, làm gia tăng áp lực giảm giá.

Những đợt bán bắt buộc này tạo phản hồi ngược lên thị trường, làm sâu sắc thêm sự biến động và kích hoạt thêm các đợt thanh lý on-chain, đặc biệt với các tài sản như Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) và Staked ETH (stETH) vốn được sử dụng rộng rãi trên nhiều nền tảng.

Token Pendle thể hiện rõ sự tác động qua lại trong quý hai. Khi Aave cho phép người dùng vay với tỷ lệ tài sản thế chấp cao hơn, nhiều người đã gửi gần 1,4 tỷ USD tài sản vào nền tảng và vay stablecoin. Hoạt động vay mượn tăng mạnh này đã làm tổng lượng tài sản trong DeFi vượt 54 tỷ USD vào ngày 26/5, đồng thời ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị và giao dịch của token Pendle.

Nếu giá giảm, các đợt thanh lý hàng loạt có thể lan tỏa trở lại các bộ phận tập trung với mức rủi ro tương tự.

Kho bạc được tài trợ bằng nợ

Trong khi đó, các kho bạc doanh nghiệp đã thêm một lớp tín dụng nữa vào hệ thống.

Báo cáo xác định ít nhất 12,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu không lãi suất được các công ty niêm yết phát hành để tài trợ cho việc nắm giữ tiền điện tử. Danh sách các công ty bao gồm Strategy, Riot Platforms và Twenty One Capital.

Chỉ riêng Strategy đã nợ 8,2 tỷ USD và trả 17,5 triệu USD tiền lãi hàng quý. Phần lớn trái phiếu đáo hạn trong khoảng giữa năm 2027 đến cuối năm 2028, tạo ra giai đoạn tái cấp vốn trùng với các khoản nợ của các công ty khác theo chính sách kho bạc tương tự.

Để quản lý các nghĩa vụ ngắn hạn, nhiều công ty dựa vào các khoản vay stablecoin OTC, thường được định giá cao hơn 2% đến 4% so với mức lãi suất DeFi hiện hành. Khoảng cách hẹp này cho thấy các bộ phận tập trung đang tham chiếu chặt chẽ các mức lãi suất DeFi, liên kết chi phí tín dụng riêng tư với điều kiện on-chain.

Khi lãi suất DeFi thay đổi, chi phí vay OTC nhanh chóng điều chỉnh, thắt chặt yêu cầu ký quỹ cho các doanh nghiệp kho bạc và những người tham gia khác.

Galaxy kết luận rằng dù đa dạng hóa kênh tín dụng đã tăng khả năng vay, nó cũng làm tăng khả năng truyền tải các cú sốc trong toàn hệ thống.

Trong bối cảnh thiếu các tiêu chuẩn công bố thông tin hoặc phân bổ rủi ro on-chain rõ ràng ở cấp độ tổ chức, cả nhà quản lý và thị trường vẫn mù mờ về quy mô đầy đủ của rủi ro tiềm ẩn trong thị trường tín dụng tiền điện tử.

• Ethereum Foundation công bố chính sách quản lý kho bạc, nhấn mạnh vai trò dẫn dắt DeFi
• DeFi, Meme Coin và Staking: Cách Solana đang củng cố vị thế tương lai

Thạch Sanh