Kho Bitcoin của Strategy chuyển sang lỗ, nhưng vẫn chưa đối mặt rủi ro bán tháo

Bitcoin giảm về quanh 75.500 USD đã có lúc kéo giá xuống thấp hơn một chút so với mức giá mua trung bình khoảng 76.037 USD mỗi BTC của Strategy (MSTR).

Thoạt nhìn điều này có vẻ đáng lo và về mặt kỹ thuật khiến khoản nắm giữ bitcoin của công ty rơi vào trạng thái “lỗ tạm thời”. Tuy nhiên, diễn biến này không làm thay đổi nền tảng tài chính của doanh nghiệp.

Không có áp lực lên bảng cân đối kế toán và cũng không tồn tại rủi ro bị buộc phải bán. Tác động chính là làm chậm lại tốc độ mua thêm bitcoin trong thời gian tới.

Hiện Strategy nắm giữ 712.647 BTC và toàn bộ số này đều không bị đem thế chấp. Điều đó đồng nghĩa công ty không đối mặt nguy cơ bị thanh lý tài sản chỉ vì giá bitcoin giảm xuống dưới giá vốn.

Một số ý kiến có thể lo ngại về khoản nợ chuyển đổi trị giá 8,2 tỷ USD trên bảng cân đối khi giá bitcoin suy yếu. Dù con số này nghe có vẻ lớn, cấu trúc nợ lại mang đến mức độ linh hoạt đáng kể.

Strategy có thể gia hạn kỳ hạn nợ (đảo nợ) hoặc chuyển đổi nợ thành cổ phiếu khi đến hạn. Đáng chú ý, thời điểm nhà đầu tư đầu tiên có quyền yêu cầu mua lại trái phiếu chuyển đổi cũng phải đến quý III/2027.

Ngoài ra, công ty vẫn có những công cụ khác để xử lý nghĩa vụ nợ nếu cần. Chẳng hạn, một số doanh nghiệp theo mô hình “bitcoin treasury” như Strive (ASST) gần đây đã sử dụng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn để tái cấu trúc hoặc tất toán nợ chuyển đổi. Strategy cũng có các lựa chọn tương tự.

Áp lực thực sự xuất hiện ở khả năng huy động vốn mới

Trong lịch sử, Strategy chủ yếu tài trợ cho các thương vụ mua bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu mới theo hình thức at-the-market (ATM). Cách làm này cho phép công ty bán cổ phiếu dần trên thị trường ở mức giá hiện tại, thay vì phát hành một lượng lớn cổ phiếu với mức chiết khấu sâu, qua đó giảm tác động tiêu cực lên giá cổ phiếu.

Tuy nhiên, chiến lược này chỉ hiệu quả khi cổ phiếu giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng (mNAV) — thước đo so sánh vốn hóa thị trường của công ty với giá trị thị trường theo thời gian thực của lượng bitcoin nắm giữ. Cuối tuần trước, khi bitcoin dao động quanh 89.000–90.000 USD, hệ số này của Strategy vào khoảng 1,15 lần, tức cổ phiếu đang giao dịch với mức “premium” so với giá trị bitcoin nắm giữ.

Nhưng khi bitcoin giảm từ vùng 85.000 USD xuống giữa vùng 70.000 USD trong cuối tuần, mức premium này đã chuyển thành chiết khấu (dưới 1 lần), khiến việc phát hành thêm cổ phiếu mới trở nên kém hấp dẫn hơn.

Vì vậy, việc giá bitcoin giảm xuống dưới giá vốn không phải là một cuộc khủng hoảng.

Tác động chính là làm chậm khả năng mở rộng lượng bitcoin nắm giữ của Strategy mà không gây pha loãng mạnh cho cổ đông. Để so sánh, trong năm 2022, khi cổ phiếu MSTR phần lớn thời gian giao dịch dưới giá trị bitcoin nắm giữ, công ty chỉ mua thêm khoảng 10.000 BTC.

Dù vậy, cổ phiếu vẫn có thể chịu áp lực tiêu cực nếu giá bitcoin duy trì ở vùng thấp hiện tại hoặc tiếp tục giảm khi thị trường mở cửa trở lại.

• Cổ phiếu BitMine và Strategy lao dốc khi Bitcoin, Ethereum giảm mạnh
• Strategy mua thêm 2.932 BTC, nâng tổng nắm giữ lên hơn 712.000 Bitcoin

Vương Tiễn