Nhà Trắng củng cố lập trường của crypto trong cuộc chiến lợi suất stablecoin

Một báo cáo của Nhà Trắng công bố hôm thứ Tư đã trực tiếp phản bác các lập luận của ngành ngân hàng rằng lợi suất stablecoin sẽ rút cạn tiền gửi và làm suy yếu hoạt động cho vay đối với hộ gia đình cũng như doanh nghiệp nhỏ.

Thay vào đó, việc cấm các phần thưởng stablecoin này chỉ tạo ra tác động không đáng kể đối với việc tạo tín dụng, theo phân tích của Hội đồng Cố vấn Kinh tế (CEA).

Các nhà kinh tế của Nhà Trắng đứng sau báo cáo dài 21 trang cho biết phát hiện của họ dựa trên một mô hình kinh tế được xây dựng theo hướng đơn giản hóa, hiệu chỉnh bằng dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang và FDIC về tiền gửi, cho vay và thanh khoản ngân hàng, cùng với các công bố của ngành về dự trữ stablecoin và các ước tính học thuật về cách người dùng chuyển vốn giữa các tài sản.

Báo cáo, vốn phân tích cụ thể Đạo luật GENIUS, được ký ban hành vào tháng 7/2025, cũng cảnh báo rằng các đề xuất sửa đổi Đạo luật Rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số để siết chặt hơn các phần thưởng “giống lợi suất” từ các bên trung gian như Coinbase có thể phản tác dụng.

“Tóm lại, một lệnh cấm lợi suất sẽ làm rất ít để bảo vệ hoạt động cho vay của ngân hàng, trong khi lại từ bỏ lợi ích cho người tiêu dùng đến từ mức sinh lời cạnh tranh trên lượng stablecoin nắm giữ,” báo cáo nhấn mạnh. Báo cáo cũng bổ sung rằng “những điều kiện để tìm thấy một tác động phúc lợi tích cực từ việc cấm lợi suất là đơn giản không thực tế.”

Theo báo cáo, đây là diễn biến mới nhất trong cuộc đối đầu đang diễn ra giữa các ngân hàng Mỹ và ngành tiền mã hóa, vốn đã làm đình trệ tiến trình lập pháp tài sản số tại Quốc hội, nơi các thượng nghị sĩ đang tìm một thỏa hiệp để khai thông dự luật Rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số đang bị đình trệ. Tổng thống Donald Trump và các cố vấn của ông được cho là đang rất muốn các bên đàm phán — bao gồm ngành crypto, giới ngân hàng và các thượng nghị sĩ từ cả hai đảng — đạt được một thỏa thuận để thúc đẩy dự luật quan trọng này, vốn là một trong những ưu tiên lập pháp của chính quyền.

Trong khi các công ty crypto và những người ủng hộ họ trong Quốc hội cho rằng họ nên được phép cung cấp phần thưởng giống lợi suất trên stablecoin, các ngân hàng cảnh báo điều đó sẽ dẫn đến việc tiền bị hút khỏi hệ thống tài chính truyền thống. Nhưng các phát hiện hôm thứ Tư có thể làm suy yếu một lập luận cốt lõi của các nhóm ngân hàng: ngay cả khi cấm hoàn toàn lợi suất stablecoin thì hoạt động cho vay cũng chỉ tăng rất ít.

Lệnh cấm gần như không giúp bảo vệ tín dụng

Nói cách khác, báo cáo cho rằng lệnh cấm sẽ làm rất ít để bảo vệ tín dụng, trong khi lại tước đi của người tiêu dùng các mức sinh lời cạnh tranh.

Hiệp hội Ngân hàng Mỹ (ABA) khẳng định rằng nếu stablecoin bắt đầu trả lợi suất tương đương tài khoản tiết kiệm lãi suất cao, người gửi tiền sẽ chuyển tiền ra khỏi ngân hàng sang đồng đô la số, làm giảm nguồn vốn mà ngân hàng dùng để cho vay. Các nhà vận động hành lang ngân hàng cho rằng các ngân hàng cộng đồng sẽ bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề — một lập luận đã thu hút sự quan tâm của các nhà lập pháp như Thượng nghị sĩ Thom Tillis, đảng Cộng hòa, và Angela Alsobrooks, đảng Dân chủ, những người đang tìm kiếm một thỏa hiệp lập pháp không gây hại cho các định chế ở Main Street.

Tuy nhiên, các nhà kinh tế Nhà Trắng cho rằng lập luận của giới ngân hàng đã hiểu sai cách stablecoin tương tác với toàn bộ hệ thống tài chính. Trong một ví dụ, báo cáo mô tả rằng số tiền dùng để mua stablecoin thường được tái đầu tư vào tín phiếu Kho bạc và cuối cùng được gửi trở lại các ngân hàng khác, khiến tổng mức tiền gửi gần như không thay đổi.

Báo cáo cũng đề cập đến lo ngại rằng các ngân hàng cộng đồng có thể bị thiệt khi dòng tiền chảy vào trái phiếu Kho bạc và các tổ chức lớn, nhưng kết luận rằng tác động đối với các bên cho vay nhỏ là hạn chế. Báo cáo ước tính các ngân hàng cộng đồng chỉ chiếm 24% phần tăng thêm trong hoạt động cho vay nếu có lệnh cấm lợi suất, tương đương khoảng 500 triệu USD, và lưu ý rằng hoạt động stablecoin hiện đã tập trung ở các tổ chức tài chính lớn, cho thấy tác động thực tế lên các ngân hàng nhỏ có thể còn thấp hơn nữa.

“Câu trả lời nằm không phải ở quy mô tiền gửi, mà ở thành phần của chúng,” báo cáo giải thích. Trong cơ chế “dự trữ dồi dào” hiện nay, những dịch chuyển giữa các ngân hàng này không buộc bên cho vay phải thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Thay vì biến mất khỏi hệ thống ngân hàng, phần lớn số tiền hỗ trợ stablecoin được tái luân chuyển qua chính hệ thống đó. Khi các đơn vị phát hành đầu tư dự trữ vào tín phiếu Kho bạc hoặc công cụ tương tự, số tiền ấy thường được gửi lại ở nơi khác trong hệ thống ngân hàng, qua đó duy trì mức tiền gửi tổng thể dù từng ngân hàng riêng lẻ có thể bị rút tiền.

Chỉ một phần nhỏ dự trữ stablecoin, ước tính khoảng 12% trong kịch bản cơ sở của báo cáo, được nắm giữ dưới các hình thức có thể thực sự hạn chế tín dụng. Ngay cả khi đó, tác động vẫn bị làm loãng mạnh bởi các yêu cầu dự trữ của ngân hàng và bộ đệm thanh khoản, vốn hấp thụ phần lớn ảnh hưởng tiềm tàng trước khi nó đến tay người vay.

Kết quả là một hiệu ứng giảm chấn nhiều bước: hàng chục tỷ USD có thể dịch chuyển giữa stablecoin và tiền gửi, nhưng cuối cùng chỉ một phần nhỏ thực sự biến thành các khoản vay mới.

Động lực đó cũng làm suy yếu lập luận rằng lợi suất stablecoin tạo ra mối đe dọa đặc biệt đối với các ngân hàng cộng đồng. Theo báo cáo, các tổ chức cho vay nhỏ sẽ chỉ nhận thêm 500 triệu USD tín dụng dưới kịch bản cấm lợi suất, tương đương mức tăng khoảng 0,026%.

Nói cách khác, các nhà kinh tế Nhà Trắng cho rằng chính sách này mang lại lợi ích rất nhỏ cho những tổ chức mà nó thường được mô tả là đang bảo vệ.

Báo cáo cho biết để tạo ra tác động lớn lên tín dụng, phải giả định nhiều điều kiện cực đoan cùng lúc: thị trường stablecoin lớn hơn hiện nay rất nhiều lần, dự trữ bị khóa hoàn toàn khỏi hoạt động cho vay và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang rời xa khuôn khổ dự trữ dồi dào hiện tại. Nếu không có các kịch bản đó, tác động vẫn ở mức khiêm tốn.

Chi phí đổ lên vai người tiêu dùng

Báo cáo cũng củng cố lập luận của ngành crypto theo hướng lấy người tiêu dùng làm trung tâm. Bằng cách loại bỏ lợi suất, các nhà làm chính sách về thực chất sẽ làm giảm mức sinh lời của một nhóm tài sản định giá bằng đô la đang ngày càng lớn và cạnh tranh trực tiếp với tiền gửi truyền thống.

Các nhà kinh tế ước tính rằng một lệnh cấm như vậy sẽ tạo ra chi phí phúc lợi ròng, khi người dùng từ bỏ lợi suất mà không nhận lại được bất kỳ cải thiện đáng kể nào về khả năng cung tín dụng. Thay vì mặc định rằng lợi suất stablecoin mang tính gây bất ổn, báo cáo cho rằng các nhà làm chính sách phải chứng minh việc hạn chế chúng sẽ đem lại lợi ích thực chất cho nền kinh tế thực, đặc biệt là cho các doanh nghiệp nhỏ và hộ gia đình phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng.

Cho đến nay, theo chính các nhà kinh tế của chính quyền, lập luận đó vẫn chưa được chứng minh.