Cáo buộc Tether theo túng giá Bitcoin trong đợt bull run năm 2017 chỉ là ‘lý thuyết suông’?

Một nghiên cứu gần đây cho rằng sự thao túng của Tether đã dẫn đến thị trường tăng giá Bitcoin năm 2017 đã khiến nhiều người chú ý.

Bài viết ban đầu được phát hành vào năm 2018, nhưng gần đây nó đã được cập nhật với phân tích mới. Theo trang web cá nhân của John Griffin, Giáo sư tại Đại học Texas và là một trong hai tác giả của bài nghiên cứu, một phiên bản mới sắp được đăng trên Tạp chí Tài chính, một tạp chí được đánh giá là có uy tín.

Tether phủ nhận các tuyên bố được đưa ra trong bài nghiên cứu, chế giễu rằng bài nghiên cứu này chỉ dựa trên “lý thuyết suông” và nói rằng các tác giả thể hiện sự thiếu hiểu biết cơ bản về thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, Tether không giải thích lý do tại sao các lập luận trong bài viết lại thiếu giá trị ngoài việc cho rằng nó “có sai sót về phương pháp luận” và “thiếu một bộ dữ liệu hoàn chỉnh.”

Ở những nơi khác, công ty pháp lý Roche Freedman có trụ sở tại New York đã đệ đơn kiện Tether và công ty chị em Bitfinex vào tháng 10 này, cáo buộc họ thao túng thị trường và rửa tiền. Vụ kiện đó bao gồm một tuyên bố rằng một lượng lớn Tether chưa được phát hành đã được đưa ra để thao túng giá của thị trường tiền điện tử.

Tether cũng đã bác bỏ những những cáo buộc đó.

Các tranh cãi về Tether

Tether phát hành stablecoin phổ biến nhất trên thị trường tiền điện tử, nhưng nó cũng có thể gây tranh cãi nhất.

Công ty tuyên bố rằng mỗi Tether được phát hành đều được hỗ trợ 100% bởi các khoản dự trữ của họ, mặc dù định nghĩa về “khoản dự trữ” của nó, dường như đã thay đổi từ “tiền tệ truyền thống” sang “tiền và các khoản tương đương tiền tệ truyền thống và đôi khi có thể bao gồm các tài sản khác và các khoản phải thu từ các khoản cho vay của Tether cho các bên thứ ba” vào một thời điểm nào đó trong năm nay.

Ngoài ra, mức độ minh bạch được tuyên bố bởi công ty đã thay đổi từ “kiểm toán chuyên nghiệp”, thành kiểm toán bên ngoài. Theo cổ đông Bitfinex, Dong Zhao, vào tháng 9 năm nay, Tether được hỗ trợ ít nhất 83,75% bằng USD, không tính khoản vay cho Bitfinex.

Bất chấp những thay đổi trong lời hứa hẹn chính thức, thị trường vẫn có khá nhiều niềm tin vào Tether, bằng chứng là giao dịch của nó đang ở mức ngang giá so với đồng đô la. Nó cũng vẫn là stablecoin hàng đầu theo vốn hóa thị trường.

Ngay cả một vụ án pháp lý được đệ trình bởi Văn phòng Tổng chưởng lý New York, cho rằng Bitfinex đã chiếm dụng tiền của khách hàng từ Tether, cũng chỉ khiến cho giá của Tether tạm thời giảm xuống.

Đánh giá các cáo buộc thao túng: Xem lại bài nghiên cứu

Vậy đâu là sự thật trong lời tranh cãi gần đây nhất này? Chúng tôi cố gắng tìm kiếm nó, bắt đầu bằng một bài đánh giá ngắn gọn về bản nghiên cứu gây ra tranh cãi được nhắc bên trên – nghiên cứu mà Tether nói là chỉ dựa trên “lý thuyết suông.”

Kết luận của bài nghiên cứu được diễn đạt khá dứt khoát, đó là điều bất thường đối với một bài nghiên cứu học thuật. Ở bản đầu tiên, nó ghi là: “Thay vì nhu cầu từ các nhà đầu tư tiền mặt, các mô hình này phù hợp với giả thuyết dựa trên nguồn cung của tiền kỹ thuật số không được hỗ trợ làm tăng giá tiền điện tử.”

Chúng tôi không biết liệu phiên bản được xuất bản của bài nghiên cứu có giữ được những ngôn từ mạnh mẽ như vậy hay không. Nhưng sau khi đọc kỹ các bằng chứng được đưa ra, chúng tôi không tin rằng kết luận mạnh mẽ mẽ đó được đảm bảo.

Đầu tiên, trong bài nghiên cứu, bằng chứng duy nhất ủng hộ rằng Tether không được hỗ trợ là một giả thuyết có liên quan đến cách quản lý tiền mặt phù hợp với kiểm toán Tether. Các tác giả đưa ra giả thuyết rằng vì Tether sẽ được kiểm toán mỗi tháng, nên họ cần bán một số khoản nắm giữ Bitcoin vào cuối mỗi tháng nếu số lượng lớn Tether được phát hành vào tháng đó, khiến giá Bitcoin giảm xuống gần cuối mỗi tháng. Các tác giả đưa ra bằng chứng rằng trong số 24 tháng mà họ xét mẫu, hiệu ứng cuối tháng thực sự có ý nghĩa thống kê.

Nhưng bài nghiên cứu dường như không đưa ra những lý do khác để giải thích tại sao hiệu ứng cuối tháng này có thể phát sinh. Và các tác giả thừa nhận rằng một khi hai tháng có ý nghĩa nhất, tháng 12 năm 2017 và tháng 1 năm 2018, bị hủy bỏ, hiệu ứng cuối tháng không có ý nghĩa thống kê.

Nói cách khác, phần kết luận này của họ dựa trên hai ngoại lệ trong một số lượng mẫu khá nhỏ, 24 mẫu. Điều này khiến cho nó không hề thuyết phục.

Thứ hai, các tác giả quan sát rằng Tether di chuyển từ “một đàn” cá voi (được gọi là 1LSg) trên Bitfinex ưu tiên giao dịch ngay dưới mức giá Bitcoin bị cắt giảm khoảng 500 đô la. Sử dụng một mô hình thống kê, các tác giả đã tìm thấy một hiệu ứng lớn trong giao dịch của đàn cá voi này đối với giá Bitcoin trong một cửa sổ 3 giờ, và các hiệu ứng sẽ mạnh hơn sau khi ủy quyền Tether mới.

Các tác giả giải thích phát hiện này là bằng chứng của thao túng giá. Nhưng mọi người biết rằng cá voi có thể di chuyển giá tiền điện tử ngắn hạn do tình trạng trượt giá trong giao dịch, vì vậy phần này của bài viết dường như không ủng hộ cho luận điểm chính của nó.

Nhìn chung, bài nghiên cứu không thể thuyết phục chúng tôi rằng Tether đang thao túng thị trường.

Đánh giá các cáo buộc thao túng: Nghiên cứu của chúng tôi

Để đo lường tác động của Tether đối với thị trường Bitcoin, chúng tôi đã tính toán một số liệu gọi là “Sức mua Tether”, được xác định bằng cách lấy vốn hóa thị trường của Tether chia cho vốn hóa thị trường của Bitcoin. Nó đo lường có bao nhiêu Bitcoin có thể được mua với tất cả nguồn cung Tether trên thị trường ở mức giá giao ngay hiện tại. Tỷ lệ này càng cao, sự thao túng càng có thể xảy ra với Tether.

Biểu đồ thị phần USDT. Nguồn: Longhash

Trong biểu đồ trên, chúng ta có thể thấy rằng trong thị trường tăng giá của năm 2017, Sức mua Tether tăng lên cho đến mùa hè, và sau đó giảm dần cho đến cuối năm. Sau đó, nó đã tăng vọt đáng kể trong thị trường gấu, đạt đến đỉnh điểm vào cuối năm 2018.

Điều này cho thấy ngay cả khi Tether thực sự thao túng thị trường, khả năng của nó để làm điều đó một cách mạnh mẽ nhất là khi giá Bitcoin giảm. Điều này mâu thuẫn với cáo buộc rằng việc phát hành Tether đã thúc đẩy thị trường tăng giá năm 2017. Nguồn cung của Tether lúc đó thực sự không thể theo kịp trong lúc thị trường đang tăng giá.

Cho rằng có các stablecoin khác bên cạnh Tether, nhiều trong số đó tuân theo các cơ chế phát hành khác nhau và có các đảm bảo minh bạch khác nhau, đang tham gia vào thị trường, thậm chí còn khó khăn hơn khi lập luận rằng giá Bitcoin được điều khiển bởi Tether.

Dưới đây chúng tôi đã vẽ ra thị phần của Tether trên thị trường stablecoin. Chúng tôi thấy rằng trong suốt năm 2018, các stablecoin mới dần dần xuất hiện và bắt đầu giành thị phần từ Tether, mặc dù xu hướng này dường như đã đảo ngược một chút kể từ đầu năm 2019.

Sức mua Tether và giá BTC. Nguồn: Longhash

Kết luận

Chúng tôi thấy rằng bằng chứng hiện tại cho rằng Tether đang thao túng giá Bitcoin vẫn còn nhiều thiếu sót.

Hơn nữa, nghiên cứu ban đầu của chúng tôi cho thấy ảnh hưởng tiềm năng của Tether lên giá Bitcoin là tối đa trong suốt quá trình thị trường giảm giá, chứ không phải thị trường tăng giá. Khi ngày càng có nhiều stablecoin tham gia vào thị trường, một số tranh cãi xung quanh Tether cũng có thể dần dần tan biến.

• Tether hậu thuẫn McCormack chống lại Craig Wright, các cuộc tranh cãi lớn nhất về Bitcoin quy tụ
• Paolo Ardoino: Tether có thể phát hành stablecoin bản vị vàng “Tether Gold”

Diệu Anh

Tạp chí Bitcoin | Longhash