Treasury tài sản số phải tự kiếm ra tiền

The era of buying bitcoin and calling it a treasury strategy is over.

Đến đầu năm 2026, hơn 200 công ty niêm yết đại chúng đang nắm giữ tài sản số trên bảng cân đối kế toán, với tổng giá trị quản lý hơn 115 tỷ USD (DLA Piper, tháng 10/2025). Tổng vốn hóa thị trường của các công ty này đã đạt khoảng 150 tỷ USD vào tháng 9/2025 — gần gấp bốn lần so với một năm trước. Tuy nhiên, một số công ty hiện giao dịch ở mức chiết khấu so với giá trị tài sản họ đang nắm giữ. Thị trường đang gửi đi một tín hiệu rõ ràng: chỉ tích lũy thôi là chưa đủ.

Nhà đầu tư muốn thấy kỷ luật vốn và hiệu quả kinh tế. Ban lãnh đạo đã phản ứng bằng các chương trình mua lại cổ phiếu và các chỉ số minh bạch như “BTC trên mỗi cổ phiếu”, nhằm cho thấy giá trị mà kho bạc tạo ra vượt lên trên giá token (Nghiên cứu AMINA Bank, 2026). Sự chuyển dịch từ tích lũy thụ động sang tạo lợi suất chủ động — từ “DAT 1.0” sang “DAT 2.0” — giờ đây đã trở thành chủ đề trung tâm của toàn ngành.

Có ba mô hình lớn đang nổi lên. Mỗi mô hình mang một hồ sơ rủi ro – lợi nhuận khác nhau và đòi hỏi khác nhau về quản trị, năng lực kỹ thuật và hạ tầng.

Tham gia hạ tầng và staking

Cách tiếp cận gần với giao thức nhất là staking token để hỗ trợ cơ chế đồng thuận của mạng lưới và nhận phần thưởng đổi lại. Với các kho bạc tập trung vào bitcoin, điều này ngày càng mở rộng sang Lightning Network và các hạ tầng gốc khác tạo ra phí định tuyến và phí thanh khoản. Staking đòi hỏi phải phân tích cẩn trọng các rủi ro về bảo mật kỹ thuật và hợp đồng thông minh.

The numbers have grown quickly. Bitmine Immersion Technologies reported hơn 3 triệu ETH đã stake vào đầu năm 2026, với tổng lượng nắm giữ đạt 9,9 tỷ USD và doanh thu staking hằng năm khoảng 172 triệu USD (Hồ sơ SEC, tháng 3/2026). Mạng trình xác thực độc quyền của công ty này hoạt động nhỉnh hơn một chút so với Composite Ethereum Staking Rate, cho thấy lợi thế mà hạ tầng cấp tổ chức có thể mang lại ngay cả trong môi trường lợi suất ở cấp giao thức.

SharpLink Gaming đã triển khai 200 triệu USD ETH vào hạ tầng restaking thông qua EigenCloud, nhắm tới lợi suất cao hơn bằng cách bảo vệ các ứng dụng từ khối lượng công việc AI đến xác minh danh tính (Hồ sơ SEC, 2025). Restaking — tức dùng ETH đã stake để bảo vệ thêm các dịch vụ khác — đòi hỏi quản trị thận trọng.

Giao dịch chủ động và thu nhập từ biến động thị trường

Nhóm chiến lược thứ hai khai thác cấu trúc thị trường — arbitrage chênh lệch lãi suất funding, basis trading và phí quyền chọn. Những cách này có thể hiệu quả và thường mang tính trung lập với thị trường, nhưng đòi hỏi chuyên môn giao dịch, kiểm soát rủi ro chặt chẽ và giám sát 24/7. Hệ quả quản trị là rất đáng kể: cách tiếp cận này về cơ bản biến bộ phận kho bạc thành một bộ phận giao dịch. Giống như bất kỳ bàn giao dịch nào, việc tìm được nhân sự có kỹ năng để theo dõi các vị thế phức tạp và rủi ro tương quan cũng không hề dễ.

Một công ty niêm yết nổi bật của Nhật Bản cho thấy cả tiềm năng lẫn sự phức tạp. Nắm giữ hơn 35.000 BTC vào cuối năm 2025, công ty này tạo ra lượng doanh thu tương đương khoảng 55 triệu USD từ bitcoin thông qua các chiến lược dựa trên quyền chọn, với tăng trưởng lợi nhuận hoạt động vượt 1.600% so với cùng kỳ năm trước. Tuy vậy, chính công ty đó lại ghi nhận khoản lỗ ròng đáng kể do các khoản đánh giá lại theo giá thị trường phi tiền mặt theo chuẩn mực kế toán địa phương (TradingView; Kavout, 2026). Với nhà đầu tư, sự lệch pha giữa dòng tiền hoạt động và lợi nhuận báo cáo khiến việc đánh giá khó hơn đáng kể — và nhấn mạnh vì sao quản trị và minh bạch quan trọng không kém gì mức sinh lời bề nổi.

Galaxy Digital đưa ra một mô hình lai đối lập, kết hợp kho bạc tài sản số của chính mình với các dịch vụ tổ chức gồm cho vay có thế chấp, tư vấn chiến lược và hạ tầng. Trong quý 3/2025, Galaxy ghi nhận lợi nhuận gộp điều chỉnh kỷ lục hơn 730 triệu USD (Mint Ventures Research, 2025). Đáng chú ý, công ty đã đa dạng hóa nguồn lợi suất vượt ra ngoài crypto thuần túy bằng cách chuyển đổi cơ sở khai thác Helios thành một khuôn viên điện toán AI được bảo đảm bằng các hợp đồng dài hạn — dấu hiệu cho thấy những kho bạc bền vững nhất có thể là những kho bạc tạo ra thu nhập từ nhiều nguồn không tương quan với nhau.

Phân bổ tín dụng và biên lãi ròng

Một con đường thứ ba coi tài sản số như vốn sinh lời trên bảng cân đối kế toán. Mô hình này là vay dựa trên tài sản crypto theo cơ chế không truy đòi, nhận thanh khoản stablecoin, rồi phân bổ vào tín dụng tư nhân có lợi suất cao hơn. Cách này giữ nguyên mức độ tiếp xúc dài hạn với tài sản cơ sở, đồng thời tạo thu nhập lãi định kỳ từ các khoản cho vay ngắn hạn trong nền kinh tế thực. Đặc biệt, chiến lược này đòi hỏi chuyên môn về lợi suất, rủi ro tín dụng và thu nhập cố định.

Cơ chế vận hành của mô hình này đi thẳng từ ngân hàng truyền thống: quản lý thanh khoản, thẩm định, quản trị và đòn bẩy có kiểm soát. Theo mô hình này, một công ty mua bitcoin, vay dựa trên chính số bitcoin đó theo cơ chế không truy đòi — nghĩa là phần thua lỗ chỉ giới hạn ở tài sản thế chấp — rồi dùng khoản vốn thu được để đầu tư vào các danh mục tín dụng tư nhân đa dạng phục vụ cho hoạt động cho vay trong nền kinh tế thực. Nếu bitcoin tăng giá, công ty vẫn giữ được phần upside sau khi hoàn trả khoản vay, kết hợp khả năng tăng vốn với thu nhập lãi định kỳ.

Để mô hình phân bổ tín dụng có thể hoạt động một cách đáng tin cậy, nó cần được đặt trên nền hạ tầng tài chính vận hành sẵn chứ không phải xây từ đầu. Cách tiếp cận này hiệu quả nhất khi được mở rộng từ một nền tảng đã có quan hệ cho vay thực tế và tài khoản khách hàng sẵn có. Theo quan điểm của Greenage, đây cũng là lĩnh vực mà khung quản trị và thẩm định đặc biệt quan trọng, vì vốn đang được phân bổ vào các cơ hội tín dụng bên thứ ba và phải được xem xét theo từng đối tác cụ thể.

Thành công của mô hình này còn gắn chặt với sự trưởng thành của stablecoin như một hạ tầng cấp tổ chức. Đến năm 2026, stablecoin đã trở thành nền tảng cho thanh toán xuyên biên giới, thanh toán theo thời gian thực và bù trừ T+0 (thanh toán trong ngày) cho doanh nghiệp (Foley & Lardner, tháng 1/2026). Coinbase Institutional dự phóng tổng vốn hóa thị trường stablecoin có thể đạt 1,2 nghìn tỷ USD vào năm 2028 (Coinbase Institutional, tháng 8/2025). Với các chiến lược phân bổ tín dụng, stablecoin cung cấp một phương tiện vững chắc để triển khai vốn vào thị trường cho vay.

Thước đo trưởng thành mới

Các điều kiện thị trường gần đây đã củng cố một sự thật đơn giản: giá tăng không phải là một chiến lược kho bạc. Sự đa dạng ngày càng rộng của các giải pháp tạo lợi suất cho thấy ngành này đang học từ chính lịch sử của mình — thu nhập bền vững giúp tài sản số trở thành thành phần năng suất hơn trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.

Không có mô hình nào là duy nhất đúng. Những kho bạc hiệu quả nhất sẽ kết hợp nhiều cách tiếp cận tùy theo khẩu vị rủi ro, năng lực vận hành và cấu trúc quản trị. Nhưng hướng đi thì rất rõ ràng. Giữ tài sản một cách thụ động không còn đủ để biện minh cho vị thế của tài sản số trên bảng cân đối kế toán. Lợi suất đang trở thành thước đo trung tâm của mức độ trưởng thành của kho bạc — và là yếu tố cốt lõi trong cách thị trường định giá các công ty có tiếp xúc với tài sản số.

Những người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo sẽ không phải là những người nắm giữ nhiều nhất. Họ sẽ là những nhà vận hành kỷ luật nhất.

Lưu ý quan trọng:

Bài viết này được Greengage & Co. Limited chuẩn bị nhằm mục đích cung cấp thông tin và chia sẻ góc nhìn chuyên môn. Nội dung chỉ dành cho doanh nghiệp, đối tác chuyên nghiệp và các thành viên thị trường tổ chức, không hướng tới người tiêu dùng cá nhân. Bài viết không cấu thành tư vấn tài chính, tư vấn đầu tư, quảng cáo tài chính, hay lời khuyến nghị hoặc khuyến khích mua, bán hay nắm giữ bất kỳ tài sản, chứng khoán hoặc công cụ tài chính nào.

Tài sản số chịu biến động giá mạnh và thay đổi quy định. Hiệu suất trong quá khứ không phải chỉ báo cho kết quả tương lai. Mọi khoản đầu tư đều có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Các tuyên bố hướng tới tương lai và dự báo thị trường được trích dẫn ở đây lấy từ nghiên cứu của bên thứ ba và không phản ánh quan điểm hay dự báo của Greengage & Co. Limited.

Greengage & Co. Limited không được Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FCA) cấp phép hoặc quản lý cho hoạt động kinh doanh đầu tư. Greengage chỉ đóng vai trò bên giới thiệu tới các nhà cung cấp dịch vụ độc lập bên thứ ba và không thực hiện việc sắp xếp đầu tư, cung cấp lưu ký hay quản lý đầu tư.

Độc giả nên tìm kiếm tư vấn chuyên môn độc lập trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.