SwissBorg giải thích nguyên nhân của màn “bank run” UST kinh điển

Sàn giao dịch SwissBorg có trụ sở tại Thụy Sĩ đã phát hành báo cáo về những rủi ro liên quan đến stablecoin UST của Terra. Stablecoin này hiện đang biến động mạnh, giao dịch ở mức chỉ 0,33 đô la vào thời điểm viết bài. SwissBorg đã đưa ra cảnh báo rủi ro cho người dùng vào ngày 10/5 và tạm dừng rút UST trong cùng ngày, vài giờ trước khi Binance có động thái tương tự. Báo cáo được hoàn thành vào tháng 4 và hầu như tất cả các rủi ro mà họ xác định hiện đang xảy ra.

Rủi ro của TerraUSD (UST)

Không giống các stablecoin khác như USDT hoặc USDC được hậu thuẫn bởi ký quỹ fiat và các tài sản thanh khoản khác, UST là token được hỗ trợ bằng thuật toán. Báo cáo của SwissBorg giải thích:

“Bất cứ lúc nào người dùng trên Terra cũng có thể đốt 1 đô la LUNA để đúc 1 UST hoặc đốt 1 UST để đổi LUNA trị giá 1 đô la. Do đó, số phận của UST và LUNA có mối liên hệ chặt chẽ với nhau và rủi ro đi kèm cũng vậy”.

Báo cáo nêu bật 4 rủi ro chính:

– Vòng xoáy tử thần UST-TerraLuna.

– Rủi ro từ Anchor.

– UST mất chốt.

– Mô hình được cấu trúc khả năng vỡ nợ.

Vòng xoáy tử thần UST-TerraLuna

Theo SwissBorg, “vòng xoáy tử thần” tiềm ẩn giữa TerraLuna và UST sẽ khiến LUNA sụp đổ và nhấn mạnh thêm về khả năng rút tiền hàng loạt khỏi UST. LUNA hiện đang giao dịch giảm 99% kể từ ngày 9/5, cho thấy kịch bản này hiện đang diễn ra với UST – cũng giảm 77%.

“Nếu giá của LUNA bị áp lực, holder UST có thể lo sợ chốt UST gặp rủi ro và quyết định đổi lại các vị trí UST của họ. Theo đó, UST bị đốt và LUNA được đúc để bán trên thị trường. Điều này sẽ làm trầm trọng thêm tình hình giảm giá của LUNA, thúc đẩy nhiều holder UST bán UST hơn. Vòng luẩn quẩn này đang xảy ra và được gọi là “Bank run – rút tiền hàng loạt” hoặc “vòng xoáy tử thần”.

Nguồn: SwissBorg

Rủi ro từ Anchor Protocol

Anchor Protocol là nền tảng hoạt động trong hệ sinh thái Terra, cung cấp lãi suất cao cho staking UST. Nền tảng này cung cấp tới 19% trong những tuần gần đây với tổng giá trị bị khóa (TVL) cao nhất đạt khoảng 15 tỷ đô la. Tuy nhiên, số liệu này giảm mạnh trong vài ngày qua, với cả giá trị tiền gửi và tiền đi vay đều rơi tự do.

Nguồn: Anchor Protocol

SwissBorg đã xác định rủi ro ở đây là “nếu giá của LUNA (và bLUNA) giảm, điều này có thể kích hoạt thanh lý các vị thế tài sản thế chấp bằng LUNA. UST sau đó sẽ bị đốt để đúc LUNA, càng làm trầm trọng thêm tình trạng giảm giá của altcoin này”.

Theo báo cáo từ nhiều người dùng trên Twitter, nhiều nhà đầu tư đã không thể truy cập vào ví Terra Station do tắc nghẽn mạng dẫn đến thanh lý.

Vì không thể truy cập ví nên người dùng không thể gửi tiền để giảm LTV, buộc phải thanh lý. Điều này dường như là một trong những nguyên nhân đẩy giá LUNA giảm mạnh trong tuần qua. SwissBorg tuyên bố cụ thể trong báo cáo rằng “bất kỳ vấn đề nào với Anchor đều có thể gây ra một loạt lệnh đổi UST dẫn đến tất cả các hậu quả đã đề cập như trên”.

UST mất chốt

Swissborg đã vạch ra một kịch bản tiềm năng, theo đó “vòng xoáy tử thần cùng với một loạt các khoản thanh lý trên Anchor có thể khiến giá trị vốn hóa thị trường của LUNA lao dốc dưới mức vốn hóa thị trường của UST đang lưu hành”. Điều này hiện đang diễn ra, với vốn hóa thị trường LUNA giảm xuống chỉ còn 552 triệu đô la.

SwissBorg nhận định tình huống này có tương quan cao với rủi ro UST bị mất chốt. Tình trạng hiện tại chỉ là một trong những yếu tố ảnh hưởng đến hệ sinh thái Terra. Biểu đồ dưới đây cho thấy sự kiện vào tháng 5/2021 trong đó vốn hóa thị trường giao nhau trong một thời gian ngắn và ảnh hưởng của nó đối với chốt UST.

Nguồn: SwissBorg

Rủi ro vỡ nợ

SwissBorg đã sử dụng mô hình Merton để đánh giá rủi ro vỡ nợ liên quan đến UST.

“Mô hình Merton sử dụng các phương pháp định giá quyền chọn Black-Scholes-Merton và có tính cấu trúc vì nó cung cấp mối quan hệ giữa rủi ro vỡ nợ và cấu trúc tài sản (vốn) của công ty”.

Báo cáo đã minh họa cách công thức phức tạp được sử dụng trong mô hình Merton phân tích rủi ro tài sản giảm xuống dưới ngưỡng trách nhiệm pháp lý, như được hiển thị bên dưới.

Nguồn: SwissBorg

Liên quan đến hệ sinh thái Terra, báo cáo đã xác định xác suất UST mất chốt:

– Giá trị tài sản A là giá trị vốn hóa thị trường của LUNA.

– Giá trị nợ phải trả L là giá trị vốn hóa thị trường của UST.

– Nếu tại một thời điểm nhất định T, vốn hóa thị trường của Luna nhỏ hơn UST, chốt UST sẽ bị mất.

Dữ liệu trên được lập biểu đồ để hiển thị xác suất UST mất chốt hàng ngày. Vào tháng 5/2021, rủi ro tăng lên xấp xỉ 100% trước khi giảm trở lại 20% vào tháng 11/2021. Mức độ rủi ro tăng đều đặn lên 60% kể từ tháng 4/2022. Hiện tại, UST đã hoàn toàn mất chốt.

Kết luận rủi ro

SwissBorg kết luận rằng “số phận (và rủi ro) của UST có mối liên hệ chặt chẽ với LUNA. Bất kỳ lần hội tụ nào giữa vốn hóa thị trường của LUNA và UST đều có nguy cơ mất chốt nghiêm trọng”. Khuyến nghị được đưa ra là theo dõi chặt chẽ vị trí của UST với LUNA, theo dõi TVL của Anchor Protocol để biết khả năng suy giảm, theo dõi khối lượng thị trường LUNA để đảm bảo thanh khoản và theo dõi tình hình sụt giảm nhu cầu đối với các stablecoin trên Terra.

Hiện tại, tất cả các điều kiện này đều đúng. LUNA giảm 99%, UST giảm 77%, TVL Anchor Protocol giảm 60% và nhu cầu đối với các stablecoin trên Terra đang đi ngang.

UST/USDT | Nguồn: TradingView

Hơn nữa, tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử nói chung sụt giảm đã tạo ra một cơn bão hoàn hảo cho sự kiện thiên nga đen trong hệ sinh thái Terra. Terra sẽ sống sót sau cơn bão này, hay những token trị giá hàng chục tỷ đô la sắp bị xóa sổ khỏi trái đất?

Bất kể Terra có thể phục hồi hay không, có rất nhiều nhà đầu tư lao đao do bị thanh lý trên Anchor Protocol.

Đơn cử như người dùng Twitter Wicklidation cho biết:

“Và đó không phải là một số tiền nhỏ, 133.000 đô la .. là tất cả những gì tôi có, thực sự trắng tay ngoài một ít tiền tiền tiết kiệm còn lại”.

Tham gia Telegram của Tạp Chí Bitcoin để theo dõi tin tức và bình luận về bài viết này: https://t.me/tapchibitcoinvn

• ANC giảm mạnh xuống mức thấp nhất mọi thời đại mới, liệu giá có phục hồi?
• LUNA lao dốc xuống $4,8, UST chỉ còn $0,28 trong khi BTC/UST vượt mốc $100k
• UST lần thứ ba mất chốt trượt xuống $0,66, LUNA giảm 81% về $13,58 – LFG đang tìm cách huy động 1 tỷ đô la để ‘cứu cánh’

Đình Đình

Theo Cryptoslate